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復(fù)盤1949年以來中國人口發(fā)展歷程，曾出現(xiàn)四次增長拐點，當前人口增速回落，老齡化問題凸顯。1949-2021年，中國總?cè)丝跀?shù)由5.4億人增長至14.1億人，但2022年出現(xiàn)了出生率降低、總?cè)丝谝?guī)模收縮，引發(fā)了對于人口老齡化問題的關(guān)注。
　　我們復(fù)盤了日本在2010年代開始出現(xiàn)人口負增長之后，消費行業(yè)的變化趨勢，發(fā)現(xiàn)：
　　日本人口負增長之后，消費支出整體減少，但消費占GDP比重提升；
　　在消費行業(yè)中，必選消費韌性強于可選；
　　社會人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致消費偏好的轉(zhuǎn)變，隨老齡化加深，銀發(fā)經(jīng)濟、大眾消費等仍可能是有增量的方向。
　　我們復(fù)盤日本人口老齡化背景之下的的牛股，發(fā)現(xiàn)：
　　日本人口達峰后，日本大型上市公司往往進行產(chǎn)品品類多元化、并購及加速全球化布局以維持競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)市值大幅躍升。
　　結(jié)論與投資分析意見：人口老齡化趨勢難以避免，消費支出有收縮壓力，但分化持續(xù)進行，中國較之于日本所不同的是國內(nèi)消費市場足夠龐大，因此內(nèi)外雙循環(huán)加持中國消費公司的生命力，提示消費分化的方向：1）老齡化下對醫(yī)療健康的依賴度增加，子女養(yǎng)老壓力的增大或?qū)⒋呋t(yī)藥生物、養(yǎng)老行業(yè)的加速擴容。2）居民家庭消費支出整體減少，或?qū)⒊尸F(xiàn)追求“性價比”的特點，高性價比品質(zhì)國貨或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展，包括食品飲料、輕工、家電、服裝、化妝品等。3）社會單元小型化，符合年輕一代單身消費的方向有增值的機會，建議關(guān)注：新零售、化妝品醫(yī)美等。
　　風險提示：老齡化進程超預(yù)期；消費恢復(fù)弱于預(yù)期；行業(yè)競爭加??；成本大幅波動。