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公司概況:國內(nèi)最大水果零售連鎖門店運(yùn)營商。
　　百果園深耕水果零售20余年，充分發(fā)揮規(guī)模、品牌、點(diǎn)位核心優(yōu)勢，構(gòu)筑起國內(nèi)最大規(guī)模的水果零售連鎖門店網(wǎng)絡(luò)。
　　近年來，公司盈利能力快速提升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收113億元，同比增長9.9%，2020-2022營收CAGR達(dá)13.0%;實(shí)現(xiàn)凈利潤8.2億元，同比增長40.4%，2020-2022凈利潤C(jī)AGR達(dá)127.7%。
　　行業(yè)概況:稀缺果源、高效物流、優(yōu)勢點(diǎn)位成競爭“鐵三角”
　　中國水果零售行業(yè)具有大市場、散格局、分層發(fā)展的特點(diǎn)。水果零售行業(yè)分層發(fā)展，中高端水果消費(fèi)升級需求驅(qū)動(dòng)水果連鎖門店業(yè)態(tài)持續(xù)成長。
　　供應(yīng)鏈方面，優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的果源供應(yīng)成稀缺能力;專業(yè)高效的物流運(yùn)營是中高端水果零售企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心前提。
　　銷售方面，客流量、轉(zhuǎn)化率、客單價(jià)、復(fù)購率是水果零售連鎖門店成功的四大關(guān)鍵要素。具備優(yōu)勢點(diǎn)位先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)，更有可能持續(xù)優(yōu)化關(guān)鍵要素，觸發(fā)并強(qiáng)化“正向飛輪”效應(yīng)。
　　競爭優(yōu)勢:規(guī)模、品牌、點(diǎn)位優(yōu)勢顯著,提高增長確定性
　　公司基于規(guī)模優(yōu)勢，以直采和種植端賦能等方式掌控優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的果源，并持續(xù)提升采購議價(jià)能力;同時(shí)，龐大生意體量使自營倉配中心布局成為可能。
　　“百果園”品牌在成熟區(qū)域家喻戶曉，并有望成為國民級消費(fèi)品牌，為水果這一初級農(nóng)產(chǎn)品品類提供亟需的品質(zhì)背書。
　　稀缺點(diǎn)位獨(dú)占性先發(fā)優(yōu)勢既為同店銷售增長提供區(qū)位優(yōu)勢，也為展店數(shù)量增長提供示范效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn);公司開店不及預(yù)期;公司加盟店業(yè)績不及預(yù)期﹔供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn);公司品牌推廣風(fēng)險(xiǎn);自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn);地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們認(rèn)為，公司基于規(guī)模、品牌、點(diǎn)位等優(yōu)勢，已在中高端水果零售行業(yè)構(gòu)筑起顯著的競爭壁壘。疊加萬億規(guī)模的市場空間、極度分散的行業(yè)格局、“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競爭邏輯，公司成長的“長坡厚雪”正在形成，驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)萬店規(guī)模和同店銷售增長。
　　我們預(yù)測，公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.07/5.086.16億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.260.320.39元。參考具備品牌、渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的可比上市公司2023年Wind一致預(yù)期23xPE，并結(jié)合絕對估值結(jié)果，我們給予公司2023年23xPE，對應(yīng)目標(biāo)市值111億港元，目標(biāo)價(jià)7港元。
　　首次覆蓋,給予“買入”評級。