>> 國信證券(香港)-舜宇光學科技(2382.HK)Q3需求回暖，車載、XR驅(qū)動增長-230704
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
ZHENG Yufei |
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公司2023年5月出貨量數(shù)據(jù)，單月手機鏡頭出貨9447萬顆，YoY+4.3%，較4月下滑1.2%；車載鏡頭出貨758.5萬顆，YoY25.7%，環(huán)比-2.7%；手機攝像模組出貨4889.6萬件，YoY-1.4%，環(huán)比-5.8%。
消費電子需求低迷，但疫情擾動減退。有望完成全年出貨目標。
2023年1-5月公司手機攝像頭、攝像模組和汽車鏡頭分別出貨4.2/2.0/0.85億件，預期完成率分別為36%/40%/46%。在近日舉行的投資者日活動中，舜宇將2023年全球/中國智能手機出貨增速預期下調(diào)至-6.3%/-5.1%以反應當前較弱的宏觀環(huán)境。但維持了公司出貨量指引，即手機鏡頭、攝像模組出貨量同比增長5%，汽車鏡頭出貨量同比增長15%。盡管舜宇上半年出貨預期完成率不高，但公司仍有機會完成全年增長指引。如下圖1-2所示2021/22年1-5月手機鏡頭、攝像模組出貨量占比均超過全年50%，但全年出貨高峰主要落在上半年主要還是受到了疫情因素的擾動所致。2023年隨著疫情對生產(chǎn)生活的影響減退，公司月出貨量曲線趨近于疫情前的2018/19年，而彼時1-5月出貨量占全年比例約為35%。3Q是傳統(tǒng)手機廠商備貨的旺季，市場已有部分廠商增加訂單以補充庫存，舜宇有望借機扭轉(zhuǎn)頹勢。
車載鏡頭龍頭地位凸顯，全球市場份額接近4成。
2023年1-5月份舜宇車載鏡頭出貨同比增長26%，保持了快速的增長。公司預計全年車載鏡頭在全球市場份額將提升至38%?？蛻舴矫?，國產(chǎn)電動車廠商出貨量持續(xù)增長，特別是電動車出貨量增長幫助舜宇在電動車攝像頭市占率不斷提升，達到40%的市場份額。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)投入高端ADAS8M傳感鏡頭模組的研發(fā)和創(chuàng)新，并在玻塑混合鏡頭取得突破，應用到ADAS 5M鏡頭帶來成本降低。
AR/VR或成為鏡頭出貨長期增長引擎。
近期蘋果發(fā)布了首款MR頭顯vision pro有望成為業(yè)界新的標桿。VP采用pancake解決方案，植入2顆VST攝像頭、6顆追蹤攝像頭、2顆紅外補光燈、1顆深感攝像頭、4顆面部追蹤攝像頭。舜宇在AR/VR方面擁有全面的技術儲備，包括能夠生產(chǎn)大部分的XR鏡頭，以及提供pancake組件。公司也是Oculus的主要供應商。預計隨著ARVR終端和各種機器人在未來蓬勃發(fā)展，舜宇有望受益于的該市場規(guī)模的持續(xù)增長
看好公司長期增長，估值下探有支撐，推薦買入。
公司手機鏡頭和模組出貨量有望在Q3重拾增長，消費電子需求有望逐季改善。公司汽車業(yè)務、VR鏡頭可驅(qū)動未來業(yè)務持續(xù)增長。我們預計，2023/24年舜宇光學科技收入￥349.9/388.7億，2023/24年凈利潤至￥30.1/36.1億。我們給予公司24年30倍PE，對應股價106.62HKD。給與買入評級。
風險提示：手機鏡頭、車載鏡頭競爭加?。浑妱悠囆袠I(yè)發(fā)展慢于預期。
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