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核心觀點(diǎn)
　　AI火熱與高ROE慢拱是上半年主線。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、加息尚未完結(jié)的背景下，全球市場上半年走出了慢牛行情，納斯達(dá)克則憑借AI錄得了回報(bào)最高的半年。我們回顧了美國的貨幣發(fā)行情況，2020年以來，貨幣增速高達(dá)11%，超過了2000-2020年的平均增速6%，更是超過了1990-2000年的平均增速4%。此外，債務(wù)上限的不斷上修，導(dǎo)致債券的供給過于龐大，股票資產(chǎn)的比較優(yōu)勢增強(qiáng)，這使得高ROE風(fēng)格受益，日本、歐洲創(chuàng)新高的個(gè)股都符合該特征。
　　ChatGPT最大的貢獻(xiàn)在于作為先行者，它證明了反其道而行之總結(jié)知識模型的可行性，這是因?yàn)樗懔π詢r(jià)比到了質(zhì)變期，而可以預(yù)見的是，大量的知識模型將在各個(gè)行業(yè)出現(xiàn)，AI將更加深遠(yuǎn)地改變世界。
　　A股大概率進(jìn)入上行通道。我們對中國經(jīng)濟(jì)的判斷是2季度將會是產(chǎn)量、PPI價(jià)格調(diào)整的結(jié)束，從三季度開始，產(chǎn)量與價(jià)格將同步向上攀升，即上市企業(yè)的ROE將進(jìn)入提升階段。
　　我們回顧周期、消費(fèi)、制造業(yè)以及中特估，比較而言，中特估的ROE回升是最早的，目前業(yè)績上修中，此外以動車組、發(fā)電設(shè)備、新能源汽車、家電、風(fēng)電、火電、汽車、發(fā)動機(jī)、集成電路、工業(yè)機(jī)器人、移動基站設(shè)備為代表的高技術(shù)制造業(yè)景氣度最優(yōu)。
　　看好港股的互聯(lián)網(wǎng)、中特估、高技術(shù)制造業(yè)。盡管美國的加息尚未結(jié)束，但是鑒于經(jīng)濟(jì)周期在擴(kuò)張期，企業(yè)的盈利環(huán)比將逐步改善，加之外資的預(yù)期很低，因此我們不認(rèn)為加息的動作會對港股有進(jìn)一步壓制，在Q3伊始，港股可能已經(jīng)在上漲的路上。在板塊建議上：
　　1、繼續(xù)推薦中特估。低估值依然是全球目前的主導(dǎo)風(fēng)格，港股的中特估名單我們整理了41家公司，它們較A股估值更低，股息率更高；
　　2、推薦恒生科技。恒生科技中的造車新勢力目前是成長股的代表，而大型互聯(lián)網(wǎng)公司則是多維度提升ROE，雖然市場已經(jīng)提升了對它們的ROE預(yù)測，但可能依然低估了其2024、2025年的盈利能力；
　　3、推薦高技術(shù)制造業(yè)。除了新能源汽車，還有軍工、通信、家電、半導(dǎo)體，數(shù)據(jù)顯示，它們的景氣周期已經(jīng)向好，且估值不高，上游成本目前處在低位，因此盈利能力改善會較為明顯；
　　4、大消費(fèi)的復(fù)蘇將逐步兌現(xiàn)。大消費(fèi)目前的估值優(yōu)勢不夠顯著，我們估計(jì)它們的向好可能在年內(nèi)晚些時(shí)候，相較而言，社會服務(wù)增速更高，可優(yōu)先考慮，食品飲料、醫(yī)藥生物、紡織服裝、商貿(mào)零售、美容護(hù)理，可在個(gè)股層面挖掘。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，俄烏局勢發(fā)展的不確定性，美聯(lián)儲持續(xù)加息引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。