>> 國信證券-波司登(03998.HK)2023財年凈利潤增長4%，品牌升級穩(wěn)步推進-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
大小： |
1155KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
逆境下財年凈利潤增長4%，羽絨服毛利率提升，庫存周轉(zhuǎn)優(yōu)化。公司是國內(nèi)羽絨服品牌服飾龍頭。截至3/31的財年公司收入增長3.5%至167.7億元，線上增長23%反映品牌勢頭保持良好。經(jīng)營利潤增長10%，凈利潤增長3.7%至21.4億元。即使11-12月旺季受疫情影響，依然取得穩(wěn)步增長。毛利率下滑0.6百分點至59.5%，主要是業(yè)務結(jié)構(gòu)變化，其中波司登主品牌毛利率提升1.4百分點突破70%，反映品牌產(chǎn)品升級的成效。得益于效率優(yōu)化和費用管控，銷售和管理費用率均有下降，因此經(jīng)營利潤率/凈利率提升1/0百分點至16.9%/12.7%。在良好的供應鏈快反和商品運營能力促進下，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少6天至144天。經(jīng)營現(xiàn)金流處于健康充裕水平，并延續(xù)高派息，派息率83%。下半財年，公司收入/凈利潤同比-2.1%/-1.4%至105.9/14.0億元，經(jīng)營利潤增長6.2%，下半財年羽絨服經(jīng)銷收入從8.3億元下降至2.3億元主要由于疫情期間集團給經(jīng)銷商的裝修補貼和庫存回收，實際上全年經(jīng)銷商流水仍有小幅增長。
輕薄羽絨服拉動全季銷售，線上快速成長，線下店效持續(xù)優(yōu)化。1）產(chǎn)品創(chuàng)新，公司發(fā)布新一代輕薄羽絨服系列，可應用在跨季節(jié)和多場景穿著，展現(xiàn)科技和設計創(chuàng)新實力，輕薄系列銷售占比從10%提升至15%。2）渠道運營，線上積極發(fā)力新零售，雙11、雙12取得靚麗戰(zhàn)績，全年電商收入增長23%；線下門店采用分店態(tài)運營模式、優(yōu)化門店效益，全年凈關386家門店至3423家，但自營單店收入實現(xiàn)18%增長至431萬元。
展望：中長期有望繼續(xù)保持快速成長。1）2024財年公司將繼續(xù)優(yōu)化門店運營，門店數(shù)將保持大致持平，店效預計增長20%左右。2）中長期，管理層認為公司收入有望不低于過去5年13.6%的收入復合增速，凈利潤增速更高。
風險提示：疫情反復；原材料價格波動；渠道改革不及預期；系統(tǒng)性風險。
投資建議：經(jīng)營韌性強，看好龍頭中長期成長性。在不利的外部環(huán)境中，公司業(yè)績繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長和庫存優(yōu)化，彰顯龍頭強大的經(jīng)營韌性。公司多年專注羽絨服發(fā)展，并持續(xù)在高質(zhì)量營銷活動、功能產(chǎn)品研發(fā)、渠道運營方面積極發(fā)力，看好公司作為羽絨服專家的長遠競爭力。由于疫情后消費力復蘇需要過程，下調(diào)盈利預測，預計公司FY2024~2026年凈利潤分別為26.5/31.7/37.5億元（原FY2024-2025分別為28.1/33.3億元），同比增長24%/20%/18%，由于盈利預測下調(diào)，下調(diào)目標價至5.0-5.6港元（原5.4-5.9港元），對應FY202418-20x PE，維持“買入”評級。建議關注羽絨服龍頭低估值、高成長、高分紅的配置機遇。
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