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2023財(cái)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，疫后復(fù)蘇下經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)改善。公司2023財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收946.84億港元，同比-4.3%，歸母凈利潤(rùn)53.84港元，同比-19.8%，在疫情等外部因素以及公司全年較多新開(kāi)店爬坡影響下而有所承壓。此外，公司公告2023年4-5月未經(jīng)審核的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司4-5月整體零售值同比+38.1%，中國(guó)（不含港澳臺(tái)）市場(chǎng)零售值同比+34.6%，同店銷售同比+16.8%，中國(guó)香港、中國(guó)澳門及其他市場(chǎng)零售值同比+64.6%，同店銷售同比+61.3%。在去年同期低基數(shù)下，得益于黃金消費(fèi)需求的快速?gòu)?fù)蘇，公司銷售整體改善明顯。
　　下沉擴(kuò)張進(jìn)展順利，重視產(chǎn)品設(shè)計(jì)。分品類看，公司2023財(cái)年黃金首飾及產(chǎn)品收入同比持平，收入占比提升3.2pct至76.9%，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾收入同比-16.1%，收入占比下降2.6pct至17.8%。展店方面，公司2023財(cái)年凈開(kāi)店1574家，期末門店總數(shù)達(dá)到7655家，其中中國(guó)（不含港澳臺(tái)）市場(chǎng)凈開(kāi)店1631家，受益公司在下沉市場(chǎng)的快速擴(kuò)張布局。產(chǎn)品端，公司持續(xù)重視產(chǎn)品設(shè)計(jì)，傳承系列推出新品及鉆石鑲嵌于黃金之中的“人生四美”系列，2023財(cái)年，周大福傳承系列占整體黃金產(chǎn)品零售值的約40%。
　　經(jīng)調(diào)整毛利率提升，銷售費(fèi)用率管控良好。公司2023財(cái)年綜合毛利率同比略降0.2pct，扣除黃金借貸的未變現(xiàn)損益影響后同比提升0.3pct至23.7%。銷售費(fèi)用率10.53%，同比-0.1pct，管理費(fèi)用率3.93%，同比+0.45pct。營(yíng)運(yùn)及現(xiàn)金流方面，公司2023財(cái)年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升22天，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額100億港元，同比-27.78%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期；同店增長(zhǎng)不及預(yù)期；加盟商管理不善。
　　投資建議：公司作為黃金珠寶龍頭，行業(yè)層面一方面將得益于今年以來(lái)黃金消費(fèi)需求的整體快速?gòu)?fù)蘇，另一方面通過(guò)夯實(shí)經(jīng)營(yíng)壁壘，受益于市場(chǎng)集中度提升趨勢(shì)。中長(zhǎng)期看，在品牌競(jìng)爭(zhēng)要求日益重要趨勢(shì)下，公司將通過(guò)強(qiáng)化直營(yíng)建設(shè)，推動(dòng)單店效益提升，并結(jié)合近年來(lái)積極打造的智慧零售策略，實(shí)現(xiàn)對(duì)終端消費(fèi)數(shù)據(jù)、用戶偏好的更好把控，推動(dòng)產(chǎn)品力的不斷優(yōu)化，并最終實(shí)現(xiàn)品牌銷售的長(zhǎng)期穩(wěn)定提升。出于對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的謹(jǐn)慎考慮及金價(jià)短期快速上漲后帶來(lái)的消費(fèi)觀望情緒，我們下調(diào)公司2024-2025財(cái)年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至72.43/85.09億港元（前值分別為78.92/99.04億港元），新增2026財(cái)年預(yù)測(cè)為94.51億港元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.7/16.8/15.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。