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公司發(fā)布FY2023財報：
　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入946.8億港元，同比-4.3%，主要系FY2023Q3受疫情影響較大；實現(xiàn)歸母凈利潤53.8億港元，同比19.8%，降幅高于營收端主要由于H2金價波動帶來的黃金借貸未變現(xiàn)損益增加以及匯兌損失。綜合毛利率下滑0.2pct至22.4%，扣除黃金借貸未變現(xiàn)損益后，經(jīng)調(diào)整毛利率上升0.3pct至23.7%，產(chǎn)品盈利能力基本穩(wěn)定。
　　23財年內(nèi)地同店承壓，港澳Q4增長強勁。
　　分區(qū)域來看，F(xiàn)Y2023內(nèi)地業(yè)務實現(xiàn)營收816.23億港元/-6.1%，其中零售/批發(fā)業(yè)務分別同比-15.0%/+2.9%，整體同店銷售-13.1%；港澳及其他地區(qū)實現(xiàn)收入130.6億港元/+8.8%，整體同店銷售+18.3%，內(nèi)地邊境口岸重開及低基數(shù)效應下，Q4增長強勁。
　　黃金產(chǎn)品展現(xiàn)韌性，“傳承”“人生四美”系列表現(xiàn)亮眼。
　　分品類看，黃金首飾及飾品實現(xiàn)收入720.8億港元，與去年同期基本持平，展現(xiàn)較強韌性，占比提升至76.9%，內(nèi)地、港澳及其他地區(qū)該品類ASP分別增長200港元、2000港元至5400港元、6900港元；珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾實現(xiàn)收入166.8億港元/-16.1%；鐘表收入49.7億港元/-15.3%。其中，傳承系列對內(nèi)地黃金首飾貢獻占比達到40%，推出良渚博物院合作款等新品；金鑲鉆產(chǎn)品人生四美系列表現(xiàn)超預期，帶動內(nèi)地鑲嵌產(chǎn)品ASP提升500港元至7900港元。
　　23財年內(nèi)地周大福珠寶凈開店1631家，將聚焦門店效益提升。
　　截至FY2023末，公司共有零售點7655家，超額完成FY2025開設7000家門店的目標。其中內(nèi)地周大福珠寶零售點7269家，凈開店1631家（直營、加盟門店分別凈增169家、1462家），加盟店占比目前達到76.5%；港澳及其他地區(qū)周大福珠寶零售點135家，凈開店2家。未來將聚焦優(yōu)質(zhì)門店擴張以及單店效益提升。
　　公司發(fā)布4-5月經(jīng)營數(shù)據(jù)，同店恢復良好：
　　2023年4-5月，公司零售值同比+38.1%，其中內(nèi)地零售值+34.6%、同店銷售+16.8%；港澳及其他市場零售值+64.6%、同店銷售+61.3%。
　　投資建議：
　　買入-A投資評級。根據(jù)公司年報，F(xiàn)Y2024公司將聚焦單店店效提升，同時我們認為傳承系列、人生四美系列產(chǎn)品有望持續(xù)放量，預計FY2024-FY2026實現(xiàn)營收1124.1/1272.1/1423.3億港元，同比+18.7%/+13.2%/+11.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤72.6/86.1/101.0億港元，同比+34.8%/+18.6%/+17.2%。給予2024財年25xPE，對應6個月目標價18.15港元。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、門店擴張進度不及預期、加盟商經(jīng)營管理不善、委外生產(chǎn)風險等。