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事件:
　　周大福發(fā)布2023財(cái)年年報(bào)：FY2023，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入946.84億港元，同比-4.3%；主要經(jīng)營溢利94.39億港元，同比-5.6%；歸母凈利潤53.84億港元，同比-19.79%。
　　投資要點(diǎn):
　　疫情沖擊下收入業(yè)績承壓，利潤率符合預(yù)期。FY2023，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入946.84億港元，同比-4.3%；主要經(jīng)營溢利94.39億港元，同比-5.6%；歸母凈利潤53.84億港元，同比-19.79%。集團(tuán)整體經(jīng)調(diào)整后毛利率為23.7%，同比+0.3pct，主要經(jīng)營溢利率為10.0%，同比-0.1pct，符合預(yù)期。非經(jīng)營方面，黃金未變現(xiàn)虧損12.30億港元，F(xiàn)Y2022為虧損8.33億港元。
　　疫情沖擊下同店銷售有所承壓，4-5月初見恢復(fù)。
　　FY2023全年，中國內(nèi)地同店銷售同比-13.1%，增速同比-24.2pct，銷量同比-18.1%；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比-19.2%，黃金類同比10.9%。中國港澳及其他市場的同店銷售同比+18.3%，增速同比6.4pct，銷量同比-12.1%；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比+12.6%，黃金同比+23.9%。
　　FY2023Q4，公司收緊折扣對(duì)銷量造成一定影響，中國內(nèi)地同店有所下滑。中國內(nèi)地同店銷售同比-5.6%，增速環(huán)比+27.5pct，銷量同比-12.3%；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比-19.3%，黃金類同比-2.0%。中國港澳及其他市場的同店銷售同比+96.5%，增速環(huán)比+104.3pct，銷量同比+10.3%；其中，中國香港+154.6%，中國澳門+26.0%。分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比+99.2%，黃金類同比+116.5%。
　　2023年4-5月，中國內(nèi)地同店穩(wěn)步恢復(fù)。中國內(nèi)地同店銷售同比+16.8%，增速同比+45.0pct，銷量同比+3.6%；分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比-1.3%，黃金類同比+17.1%。中國港澳及其他市場的同店銷售同比+61.3%，增速同比+67.2pct，銷量同比+26.5%。分產(chǎn)品看，珠寶鑲嵌類同比+23.2%，黃金同比+92.3%。
　　開店：提前兩年完成7000家目標(biāo)，F(xiàn)Y2024放緩開店，重視直營。
　　FY2023全年，中國內(nèi)地凈開1576家店/同比+20.12%（此前指引1400-1500家），其中凈開周大福珠寶店1631家/同比+19.84%，其中凈開加盟店1462家/同比+7.9%，凈開直營店169家（上個(gè)財(cái)年同期凈增6家）。中國港澳及其他市場：整體凈減2家店。
　　FY2023Q4，中國內(nèi)地凈開248家店/同比-2.75%，其中凈開周大福珠寶店250家/同比-6.37%，其中凈開加盟店226家/同比-12.4%，凈開直營店24家（上個(gè)財(cái)年同期凈增9家）。
　　截至2023財(cái)年度末，公司共擁有7655家店，Q4凈增248家店，全年凈增1574家，超過此前指引1400-1500家。
　　管理層發(fā)生變動(dòng)，靜待磨合期后重?zé)ń?jīng)營活力。2023年3月底，內(nèi)地業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳世昌辭任，其職責(zé)將移交給中國港澳海外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人黃紹基，管理層過渡仍需時(shí)間。與此同時(shí)，經(jīng)營戰(zhàn)略有所調(diào)整，由于近年加速開店，大量低線市場新開店爬坡仍需時(shí)間，2024財(cái)年集團(tuán)預(yù)計(jì)凈增600-800家店，下一階段公司將放緩開店，重視提升門店運(yùn)營，利潤增長質(zhì)量有望迎來進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：疫后消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，基于此我們上調(diào)此前盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2024-2026財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1090/1207/1328億港元，同比增長15%/11%/10%；歸母凈利潤76/85/95億港元，同比增長41%/12%/11%；對(duì)應(yīng)估值18.83/16.76/15.04xPE。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；公司拓店不及預(yù)期；門店管控不足影響品牌聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。