>> 興業(yè)證券-周大福(01929.HK)同店復(fù)蘇勢頭良好-230610
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：1）公司發(fā)布截至2023年3月31日止的全年業(yè)績：集團全年營收同比下降4.3%至946.8億港元；主要經(jīng)營利潤同比下降5.6%至94.4億港元，歸母凈利潤同比下降19.8%至53.8億港元。2）發(fā)布2023年4-5月經(jīng)營數(shù)據(jù)：集團零售值同比增長38.1%，中國內(nèi)地零售值同比+34.6%，中國港澳及其他市場同比+64.6%。
點評如下：利潤質(zhì)量的保持優(yōu)于預(yù)期。受益于金價上漲和定價策略優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整后的毛利率改善0.3ppt至23.7%，主要經(jīng)營利潤率基本穩(wěn)定在10.0%水平，若剔除黃金借貸和匯兌損益的影響，凈利潤同比下降7.0%至70.5億港元。
現(xiàn)金充裕，提高股東回報。期末賬面現(xiàn)金117.0億港元，公司重視股東回報，派發(fā)特別股息，全年派息達到1.22港元，派息比率提升至227%。
1）中國內(nèi)地：Q3疫情再起影響線下客流，下半年營收同比下降15.9%，全年營收同比-6.1%至816.2億港元。全年同店銷售額同比下降13.1%，其中主要布局低線城市的加盟門店韌性表現(xiàn)更好，對應(yīng)同店銷售額同比下降11.2%。
——分渠道來看，線上優(yōu)于線下，新開店帶動批發(fā)收入同比+2.9%。零售收入同比-15.0%，批發(fā)收入同比+2.9%，主要是新開店驅(qū)動規(guī)模的擴張。全年新開店1631家周大福珠寶零售點，其中76%為加盟門店。公司提前達成展店目標(biāo)。電商業(yè)務(wù)銷售額同比-6.4%，銷售額占比下降3.9ppt至4.7%。
經(jīng)調(diào)整后的毛利率同比改善0.2ppt至23.3%，若剔除人民幣貶值帶來的匯兌虧損的影響，主要經(jīng)營利潤率同比改善0.3ppt至11.2%。
2）中國港澳及其他市場：Q4口岸放開市場快速復(fù)蘇，F(xiàn)Y23Q4銷售已恢復(fù)至FY19Q4超70%水平，全年營收同比增長8.8%至130.6億港元。香港全年同店銷售同比增長36.6%；Q4口岸恢復(fù)放開，澳門銷售快速恢復(fù)，Q4同店已恢復(fù)正增長，全年澳門同店銷售額同比下降17.8%。經(jīng)調(diào)整后的毛利率穩(wěn)定在25.7%，杠桿效應(yīng)下，主要經(jīng)營利潤率同比改善1.5ppt至5.0%。
我們的觀點：公司本財年制定五大策略方針，繼續(xù)推進品牌重塑，加強產(chǎn)品差異化，未來2-3年將優(yōu)化30-40%的SKU，專注于核心分類和旗艦系列，以及加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升營運效率，并重視坪效、人效的提升。
4-5月同店恢復(fù)勢頭良好，尤其港澳市場復(fù)蘇力度強勁。展望2024財年，管理層計劃中國內(nèi)地凈開店600-800家，給定內(nèi)地同店增長目標(biāo)5%相對保守，公司致力于平衡渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，內(nèi)地增加直營店占比和高毛利產(chǎn)品銷售，加強店效的管理，經(jīng)營利潤率中樞有望上行，同時港澳市場恢復(fù)勢頭強勁，且杠桿效應(yīng)將推動經(jīng)營利潤率大幅改善，恢復(fù)至疫情前水平。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026財年歸母凈利潤分別為74.1/88.6/96.5億港元，同比+37.5%/+19.6%/+8.9%，維持“增持”評級，目標(biāo)價16.29港元。
風(fēng)險提示：黃金價格波動風(fēng)險，需求波動。
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