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今年以來，一直困擾市場的問題是，為何經(jīng)典的美國衰退“先行指標”——2-10年的國債利差——失去了往常的預測魔力？
　　時至今日，2-10年的美債利差“倒掛”顯得更加嚴重，但市場卻開始在有意無意淡化美國經(jīng)濟可能的“衰退”。
　　過度依賴歷史經(jīng)驗，卻忽視了經(jīng)濟的結構性變化，是導致“先行指標”失效的根本原因。美國勞動力市場的結構性變化、房地產(chǎn)市場對于利率的“脫敏”，都意味著簡單的傳統(tǒng)線性外推存在的巨大風險。
　　向前看，市場需要厘清幾個邏輯。首先，按照多數(shù)美國大銀行的融資成本，其平均融資成本已超過3%，如果給予一定的期限利差，10年美債利率的公允利率水平應該在3.5%以上；第二，貨幣市場基金是目前最兼顧流動性和收益率的金融產(chǎn)品，一旦流入貨幣市場基金的資金變多，尤其從長期限國債市場流入的資金增多，整體利率曲線理應呈現(xiàn)出一定的“平坦化”。
　　“倒掛”本身就反映出很多專業(yè)投資者對于“加息”可持續(xù)性的不認同——而這可能是一代交易員的“堅持”，在過去的十多年中，lower for longer和TINA (there is no alternative)這樣的觀念深入金融市場的骨髓，而現(xiàn)在市場對于10年利率的堅守，在很大程度上反映出“慣性”的強大力量。
　　水無常勢，兵無常形。金融市場和經(jīng)濟預測中沒有永遠有效的“先行指標”。