>> 國金證券-坤恒順維(688283)公司深度研究：無線電測量仿真龍頭，新品打開增長極-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
大小： |
2183KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
樊志遠,滿在朋 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯：
技術底蘊深厚、專注高端無線電測量領域，營收、凈利潤高速增長。管理層技術底蘊深厚，董事長曾在安捷倫擔任技術支持，引領公司深耕高端電子測量儀器產品多年，綁定多家頭部客戶；拳頭產品無線信道仿真儀放量驅動，2018-2022年公司營收、歸母凈利潤分別從0.58、0.17億元增長到2.20、0.81億元，期間CAGR分別達到39.7%和47.6%。1Q23公司實現營收和歸母凈利潤0.19和0.03億元，同比增長60.9%和547.36%，維持高增長。
無線信道仿真儀為公司拳頭產品，技術突出、市占率接近50%。2022年，我們預計公司無線信道仿真儀收入達1.61億元，營收占比接近70%。憑借多年深耕，公司該產品技術水平突出、頻率范圍達到6~44GHz，性能對標全球龍頭是德科技。根據公司招股說明書披露，20年國內無線信道仿真儀市場規(guī)模約為2億元，公司20年該產品收入是0.93億元，據此我們測算得到公司市占率46.5%，處于細分領域龍頭。隨著產能逐步落地，預計23-25年該產品收入預計為2.06/2.77/3.58億元。
底層技術協(xié)同效應明顯，頻域新品頻發(fā)，打開公司第二成長曲線。無線信道仿真儀與其他頻域產品具有底層技術協(xié)同效應，公司近年不斷發(fā)布高端頻域類產品。1）信號發(fā)生器：根據Technavio數據，22年全球信號發(fā)生器市場規(guī)模約10億美元，公司已經發(fā)布頻率范圍達44GHz信號發(fā)生器并批量銷售，產品定位高端（19-21年產品均價超70萬元/臺）；2）頻譜分析儀和網絡分析儀：根據CIC灼識咨詢數據，22年中國頻譜分析儀和網絡分析儀市場規(guī)模分別有望達24.3、18.1億元，23年1月公司已經發(fā)布覆蓋44 GHz頻率范圍的頻譜/矢量信號分析儀并有望在年內貢獻收入，我們預計23-25頻譜分析儀有望實現收入0.16/0.31/0.57億元。
IPO募資7.10億元，擴產高端射頻類產品。根據招股說明書披露，公司規(guī)劃投資2.91億元擴產無線信道仿真儀、射頻微波信號發(fā)生器、頻譜分析儀三大產品，達產后三類產品的年產能分別有望新增26/240/190臺。
盈利預測&投資建議
我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入為3.03/4.18/5.68億元，歸母凈利潤為1.11/1.54/2.11億元，對應PE分別為51X/36X/27X?？紤]到公司未來業(yè)績的高成長性，給予公司24年40倍PE，對應目標價73.20元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
無線信道仿真儀需求不及預期、新品研發(fā)不及預期、限售股解禁風險、存貨周轉天數較高風險。
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