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核心觀點(diǎn)
　　全球風(fēng)電主軸龍頭，具備鍛鑄造軸全流程生產(chǎn)能力，打造軸系核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司是風(fēng)電主軸的龍頭企業(yè)，隨著鑄件坯料供應(yīng)項(xiàng)目的投產(chǎn)，具備雙饋、直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)機(jī)軸類的生產(chǎn)能力，全球風(fēng)機(jī)TOP10均為公司客戶，并在此基礎(chǔ)上將持續(xù)開發(fā)轉(zhuǎn)子、定子及其他鑄件產(chǎn)品，成立軸承科技子公司，不斷對(duì)潛在客戶和市場(chǎng)進(jìn)行開發(fā)，提升市場(chǎng)占有率。
　　產(chǎn)能有序釋放，主軸主業(yè)受益齒輪箱機(jī)型占比提升。1)成本控制能力：公司聚焦風(fēng)電業(yè)務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)契合大型化趨勢(shì)，自產(chǎn)原材料效益逐步顯現(xiàn)，成本費(fèi)用管控良好。2)全球客戶優(yōu)勢(shì)：公司客戶均為全球頭部風(fēng)機(jī)客戶。3)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張：公司年產(chǎn)40萬噸鑄造項(xiàng)目已于22年開工建設(shè)，有序釋放。我國(guó)風(fēng)機(jī)已全面走向齒輪箱時(shí)代，受益齒輪箱路線增加（雙饋+半直驅(qū)機(jī)型占比提升），主軸環(huán)節(jié)呈現(xiàn)抗通縮屬性，我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球風(fēng)電主軸用量將從421714噸提升至600923噸，CAGR達(dá)12.5%，預(yù)計(jì)2025年主軸市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)661015萬元，市場(chǎng)空間廣闊。
　　產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，原材料自供有效控制成本，鑄件業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)現(xiàn)鍛件原材料完全自產(chǎn)，直接材料由外購鋼錠變?yōu)樯a(chǎn)鋼錠所需的鋼鐵料、合金，風(fēng)電主軸直接材料占比降至50.93%，同比降低11.41%。充分回收利用下腳料，提高原材料利用率，降低外購材料的成本占比。成本有效管控，經(jīng)濟(jì)效益提升，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)。公司鑄件業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)為鑄造主軸及其配套的軸承座，差異化策略顯著。
　　風(fēng)電行業(yè)：行業(yè)降本，從周期走向成長(zhǎng)，增長(zhǎng)潛力巨大。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)的《2021-2025全球風(fēng)能市場(chǎng)展望》，預(yù)期全球海上風(fēng)電容量將由2020年的6.1GW增長(zhǎng)至2025年的23.9GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)31.41%。當(dāng)前，風(fēng)電項(xiàng)目備案制落地，陸上“大基地+風(fēng)電下鄉(xiāng)+老舊風(fēng)機(jī)改造”需求支撐中長(zhǎng)期裝機(jī)景氣，海上風(fēng)電十四五裝機(jī)有望突破60GW。
　　投資建議：公司作為全球風(fēng)電主軸全球龍頭，風(fēng)機(jī)齒輪箱路線受益者，鋼錠自產(chǎn)完成產(chǎn)業(yè)鏈布局降本，鑄造主軸客戶開拓順利，東營(yíng)大兆瓦鑄件產(chǎn)能釋放有望打開成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)23、24、25年凈利潤(rùn)分別為6.03、8.78、10.84億，EPS分別為1.85、2.70、3.33，P/E分別為20.3、13.9、11.3，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)電行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其他不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。