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主要觀點
　　經(jīng)濟平穩(wěn)預期保持不變
　　按照彭博最新的宏觀中長期前景POLL（6月20日-6月27日，73家機構有效回復），對未來4Q的GDP增速預期，除2023Q3增速維持不變外，其余3Q預期都比上期下降，但下降幅度有限（≤0.3%），2023-2025年度增速預期則保持不變，表明市場整體預期經(jīng)濟平穩(wěn)的態(tài)勢沒有改變，經(jīng)濟運行平穩(wěn)中有韌性。最新的市場預期表明，市場對中國經(jīng)濟前景仍抱有較高信心，韌性認識進一步強化。對市場較為關心的消費前景，未來4Q消費增速的市場預期中位數(shù)均比上期下降，表明市場短期經(jīng)濟信心還是受到一些影響。我們認為，隨著2023年經(jīng)濟、社會生活正常化的進行，經(jīng)濟增長在渡過先期的反彈后逐漸進入平穩(wěn)運行期，市場對中國經(jīng)濟運行的強韌性看法進一步體現(xiàn)。
　　物價下行中結構改善成新預期
　　2023H1消費物價的預期變化較大，受近期CPI走勢影響，CPI各期預期調(diào)降較多；雖然短期CPI下行，但2024、2025年度CPI預期仍然保持在2.0%上方，表明傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟通縮并未成為市場主流看法。對未來4Q的CPI同比增速，本次預期繼續(xù)全部下調(diào)，中值變化呈現(xiàn)了顯著的先降后升態(tài)勢。對PPI預期也進一步下降，從預期中位值看，工業(yè)品價格萎縮將貫穿全年。我們認為，中國通脹前景將延續(xù)穩(wěn)中趨降態(tài)勢，PPI將延續(xù)3-6Q的萎縮態(tài)勢，或在年中前后迎來CPI和PPI雙負的局面。雖然CPI和PPI都萎縮，但PPI萎縮超過CPI，CPI和PPI間的剪刀差仍較寬并延續(xù)，物價結構的這種變化，實際上有利于工業(yè)經(jīng)濟效益的改善。
　　經(jīng)濟信心仍在，市場波動中回暖
　　從市場預期看，外需放緩并未成為市場擔憂，從進出口增速的預期變化看，凈出口（貿(mào)易順差）高位態(tài)勢仍將延續(xù)；對未來4Q的投資增長預期中位數(shù)先降后升，中長期平穩(wěn)態(tài)勢不變，經(jīng)濟運行平穩(wěn)有韌性的整體格局并沒有改變。對中國經(jīng)濟未來12月內(nèi)陷入衰退的概率，10名經(jīng)濟學家給出了中值13%的預估概率，可見市場并無過度悲觀預期。對于具有政策風向標的貨幣增長前景，穩(wěn)中趨降的市場預期不變，本期增速水準進一步下降；對貨幣政策環(huán)境變化的預期，降息、降準的預期仍然存在，但利率體系的市場預期保持平穩(wěn)。
　　綜合來看，對資本市場估值中樞有重要影響的利率體系平穩(wěn)預期不變，市場仍然認為，隨著經(jīng)濟恢復和貨幣回撤，市場利率將趨于緩慢回升，標桿利率10年國債YTM的中位預期年底將重回3.0%。與市場預期不同，我們認為未來2-4Q內(nèi)降息、降準或再發(fā)生，并帶動利率曲線下移，利率體系下移帶來估值中樞上行是確定性的趨勢，中國資本市場波動性回暖態(tài)勢或來臨。
　　風險提示
　　俄烏沖突擴大化，國際金融形勢改變；中國通脹超預期上行，中國貨幣政策超預期變化。