>> 上海證券-中國經(jīng)濟中長期前景POLL(2023年5月／PB)：經(jīng)濟、政策雙平穩(wěn)成新主流預(yù)期-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
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作者： |
胡月曉,陳彥利 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點
經(jīng)濟短期前景預(yù)期轉(zhuǎn)向走弱
按照彭博最新的宏觀中長期前景POLL（5月18日-5月24日，69家機構(gòu)有效回復(fù)），隨著2023年經(jīng)濟、社會生活正?；倪M行，經(jīng)濟復(fù)蘇緩回升中波動態(tài)勢漸又顯現(xiàn)，市場對中國經(jīng)濟短期前景平穩(wěn)中小幅波動的預(yù)期上升，對中國經(jīng)濟短期恢復(fù)前景中的強韌性看法進一步體現(xiàn)，雖然經(jīng)濟復(fù)蘇景氣度穩(wěn)中趨降成為新的市場主流看法，但對中國經(jīng)濟中長期前景平穩(wěn)的預(yù)期態(tài)勢仍未改變。對未來4Q的GDP增速預(yù)期，雖然都呈現(xiàn)了比上期下降的變化，但下降幅度有限（≤0.3%），表明市場整體預(yù)期經(jīng)濟平穩(wěn)的態(tài)勢沒有改變，經(jīng)濟運行平穩(wěn)中有韌性。最新的市場預(yù)期表明，市場對中國經(jīng)濟前景仍抱有較高信心，韌性認識進一步強化。對市場較為關(guān)心的消費前景，未來4Q消費增速的市場預(yù)期中位數(shù)2升2降（比上月POLL時相比，2023年Q2、Q3下降，2023年Q4和2024年Q1上升），表明市場的信心仍然存在。
物價、貨幣穩(wěn)中趨落的預(yù)期不變
經(jīng)濟持續(xù)回暖并沒有改變市場對物價前景的預(yù)期，穩(wěn)中趨升仍是市場主流看法，對未來4Q的CPI同比增速，本次預(yù)期全部有所下調(diào)，中值變化呈現(xiàn)了顯著的先降后升態(tài)勢，表明市場對通脹前景憂慮進一步緩解；對PPI預(yù)期則進一步下降，預(yù)期轉(zhuǎn)正時點仍為Q4。我們對物價和市場存在預(yù)期差，我們認為中國通脹前景將延續(xù)穩(wěn)中趨降態(tài)勢，PPI將延續(xù)3-6Q的萎縮態(tài)勢，或在年中前后迎來CPI和PPI雙負的局面。對于具有政策風(fēng)向標的貨幣增長前景，穩(wěn)中趨降的市場預(yù)期不變，但下降速率較?。粚ω泿耪攮h(huán)境變化的預(yù)期，按照通常的政策力度和節(jié)奏，市場主流預(yù)期認為年內(nèi)仍有1次降準，時間窗口為Q4，降息預(yù)期仍不存在；說明上周央行的持續(xù)降息工作超出了市場預(yù)期。
經(jīng)濟信心仍在，市場波動中回暖
從市場預(yù)期看，外需放緩并未成為市場擔憂，內(nèi)需中消費持續(xù)疲軟也不構(gòu)成市場主流預(yù)期，投資增長預(yù)期也基本平穩(wěn)，因此經(jīng)濟運行平穩(wěn)有韌性的整體格局并沒有改變。對中國經(jīng)濟未來12月內(nèi)陷入衰退的概率，6名經(jīng)濟學(xué)家給出了中值13%的預(yù)估概率，可見市場并無過度悲觀預(yù)期。綜合來看，中國經(jīng)濟和政策的雙平穩(wěn)是市場主流預(yù)期；對資本市場估值中樞有重要影響的利率體系平穩(wěn)預(yù)期不變，市場仍然認為，隨著經(jīng)濟恢復(fù)和貨幣回撤，市場利率將趨于緩慢回升，標桿利率10年國債YTM預(yù)期下半年將回到3.0%上方。與市場預(yù)期不同，我們認為未來2-4Q內(nèi)降息、降準或再發(fā)生。超預(yù)期的利率政策調(diào)整后，利率體系下移帶來估值中樞上行是確定性的趨勢，中國資本市場波動性回暖態(tài)勢或來臨。
風(fēng)險提示
俄烏沖突擴大化，國際金融形勢改變；中國通脹超預(yù)期上行，中國貨幣政策超預(yù)期變化。
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