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核心觀點(diǎn)
　　全球鈦鐵礦資源豐富，中國(guó)鈦鐵礦儲(chǔ)量全球第一。鈦廣泛應(yīng)用于化工、航空、軍工等行業(yè)，是生產(chǎn)鈦白粉等產(chǎn)品的原料，主要用于生產(chǎn)的鈦礦物為鈦鐵礦和金紅石。2022年中國(guó)鈦礦產(chǎn)量世界第一，澳大利亞金紅石產(chǎn)量最高。
　　我國(guó)自有鈦礦品位低，優(yōu)質(zhì)鈦礦依賴進(jìn)口。我國(guó)對(duì)高品位優(yōu)質(zhì)鈦礦的需求主要依賴進(jìn)口。2023年海外鈦礦供給增量有限，國(guó)內(nèi)鈦礦龍頭企業(yè)礦區(qū)均位于攀西地區(qū)，產(chǎn)能集中度較高，龍佰集團(tuán)是國(guó)內(nèi)未來(lái)幾年鈦礦增量的主要貢獻(xiàn)。供給增量有限而需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，近五年鈦礦價(jià)格總體震蕩上行。
　　鈦白粉是鈦礦最主要的下游領(lǐng)域，其次為海綿鈦。中國(guó)鈦白粉產(chǎn)能全球第一，以金紅石型為主，但氯化法比例低。鈦白粉最大下游為涂料和塑料行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度對(duì)鈦白粉市場(chǎng)需求產(chǎn)生一定影響。2022年中國(guó)鈦白粉產(chǎn)能達(dá)500萬(wàn)噸，位居全球第一。2022年至今，鈦白粉產(chǎn)能供應(yīng)充足而下游需求疲弱導(dǎo)致鈦白粉價(jià)格下行，行業(yè)盈利觸底之后略有所回升。
　　海綿鈦市場(chǎng)增速高，新興領(lǐng)域需求拓展。2022年中國(guó)海綿鈦產(chǎn)能18.1萬(wàn)噸，產(chǎn)量17.5萬(wàn)噸，均為全球第一。2016-2022年，我國(guó)海綿鈦產(chǎn)量持續(xù)提升，且同比增速在2020年之后均超過(guò)20%，發(fā)展速度較快，進(jìn)口海綿鈦數(shù)量減少，出口提升。隨著海綿鈦供給逐漸提升，而長(zhǎng)期需求也有望持續(xù)拓展，海綿鈦市場(chǎng)得以穩(wěn)定發(fā)展，價(jià)格支撐力較強(qiáng)。
　　我國(guó)鈦材用量提升，主要用于化工和航空航天領(lǐng)域。2016-2022年，我國(guó)鈦錠、鈦加工材產(chǎn)量均呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。2022年我國(guó)鈦材用量最大的領(lǐng)域是化工（7.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%），其次是航空航天（3.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50%）。2022年醫(yī)藥和船舶領(lǐng)域的鈦加工材用量雖然相對(duì)較低，但同比增速分別達(dá)到50%和25%。各領(lǐng)域?qū)︹伈牡男枨罅坎粩嘣鲩L(zhǎng)。
　　龍佰集團(tuán)擁有鈦全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，鈦白粉產(chǎn)能全球第一。龍佰集團(tuán)是全球領(lǐng)先的鈦白粉生產(chǎn)商，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)鈦礦儲(chǔ)量最豐富的企業(yè)之一。2022年公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速分別為17%/-27%，2018-2022年公司收入復(fù)合增速23.7%，歸屬母凈利潤(rùn)復(fù)合增速11.6%。公司擁有完備的鈦產(chǎn)業(yè)鏈，鈦礦儲(chǔ)量豐富，產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。目前公司鈦精礦、鈦白粉、海綿鈦年產(chǎn)能分別為140、151、5萬(wàn)噸，行業(yè)內(nèi)均名列前茅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦礦價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)政策變化、環(huán)保政策、競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)、地質(zhì)勘探、供應(yīng)鏈、國(guó)際貿(mào)易摩擦、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：看好行業(yè)龍頭，把握長(zhǎng)期價(jià)值。在鈦產(chǎn)業(yè)鏈中，鈦礦資源為核心資源。盡管鈦白粉正處于下行周期，供需雙弱背景下預(yù)計(jì)鈦礦價(jià)格仍將高位震蕩，看好具備鈦全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的龍佰集團(tuán)。