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公司概況
　　區(qū)域走向全國(guó)：興業(yè)證券于2010年登陸上交所主板，實(shí)控人為福建省財(cái)政廳。公司立足福建布局全國(guó)，業(yè)務(wù)覆蓋基金、期貨、資產(chǎn)管理、私募投資基金、另類及直接股權(quán)投資等專業(yè)領(lǐng)域，向建設(shè)一流證券金融集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)逐步邁進(jìn)。
　　資管業(yè)務(wù)突出：從業(yè)務(wù)條線收入結(jié)構(gòu)來看，2022年資管業(yè)務(wù)（包括基金管理業(yè)務(wù)收入）占比近30%。從公司板塊收入來看，2022年資管板塊收入占比32%，可見大資管業(yè)務(wù)板塊是公司的支柱業(yè)務(wù)。
　　資管業(yè)務(wù)布局深入
　　興業(yè)證券在公募賽道布局深入，持有興證全球51%的股權(quán)和南方基金9.15%的股權(quán)，2022年二者合計(jì)對(duì)興業(yè)證券的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度為39%。
　　南方基金：（1）規(guī)模：南方基金管理規(guī)模從2018年的5,539億元增長(zhǎng)至2023年5月末的10,702億元，排名行業(yè)第4；（2）業(yè)績(jī)：2018-2021年興證全球的凈利潤(rùn)復(fù)合增速為37%，2018-202年平均ROE為20%。
　　興證全球：（1）規(guī)模：興證全球管理規(guī)模從2018年的1,877億元增長(zhǎng)至2023年5月末的5,840億元，規(guī)模排名行業(yè)第15；（2）業(yè)績(jī)：2018-2021年興證全球的凈利潤(rùn)復(fù)合增速為45%，2022年受權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)影響凈利潤(rùn)下滑25%，2018-2022年平均ROE為44%。興全基金主打精品模式，截至2023年5月31日，公司在管股票+混合型基金數(shù)量28只，低于同業(yè)平均水平33只，但公司專業(yè)能力獲得業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可，獲金牛公司大獎(jiǎng)次數(shù)位居行業(yè)第一。在個(gè)人養(yǎng)老基金產(chǎn)品方面，截至23Q1末，興全安泰積極養(yǎng)老目標(biāo)五年Y凈值排名第一。截至2023年6月30日，興證全球旗下幾只養(yǎng)老基金Y份額回報(bào)率均排名領(lǐng)先，個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有望成為公募新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　其他業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
　　財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級(jí)：公司財(cái)富管理表現(xiàn)較優(yōu)，2021年代銷金融產(chǎn)品收入排名行業(yè)第10，遠(yuǎn)高于代理買賣證券業(yè)務(wù)收入排名，2018-2022年公司代銷金融產(chǎn)品收入復(fù)合增速為36%，高于代買收入的復(fù)合增速18%，代銷金融產(chǎn)品收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入的比重從2010年的3%提高至2022年的17%，代銷股票+混合型公募基金保有規(guī)模在券商中多次進(jìn)入前10名。公司持續(xù)強(qiáng)化興證財(cái)富品牌建設(shè)，依靠龐大的投顧團(tuán)隊(duì)、豐富的產(chǎn)品體系，加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　投行區(qū)域優(yōu)勢(shì)深化：公司積極把握注冊(cè)制改革機(jī)遇，2022年股權(quán)主承銷規(guī)模排名行業(yè)第11位，2018年以來市占率呈提升趨勢(shì)。公司持續(xù)深化區(qū)域戰(zhàn)略，在福建省內(nèi)保持相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2022年公司在福建省內(nèi)主承銷項(xiàng)目數(shù)量排名第一，在北上廣深江浙等核心經(jīng)濟(jì)圈的股權(quán)融資業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力排名提升明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司參控股兩大規(guī)模、業(yè)績(jī)領(lǐng)先的公募基金，財(cái)富管理加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，投行業(yè)務(wù)區(qū)域優(yōu)勢(shì)深化，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)28%/10%/8%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53%/10%/9%；2023-2025年BPS為6.47/6.94/7.44元每股，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.97/0.91/0.84倍。給予公司2023年1.2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.77元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期。