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短期緊縮預期帶來的美元反彈正接近尾聲：隨著美國債務上限問題解決，美元指數(shù)見頂回落，大宗商品、中國資產(chǎn)（A股、恒生科技）價格快速反彈。然而，美元回落的腳步被6月FOMC會議中斷。不論是點陣圖顯示的利率終點遠高于市場預期，還是大幅上調(diào)的2023年GDP預期，均帶動美元反彈。但不夠“亮眼”的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得市場對美元定價進行修正。6月非農(nóng)數(shù)據(jù)所顯示的勞動力市場韌性仍在預期之內(nèi)，修正了ADP帶來的過于強勁的就業(yè)市場畫像，市場重新修正了美元的定價。當前市場對未來三次會議中有1-2次的加息定價較為充分，近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或難以支撐更進一步的加息可能，美元或已接近反彈尾聲。往后看，美元延續(xù)下跌周期，給前期反彈中止的大宗商品、中國相關資產(chǎn)提供上漲的空間。當然，我們年初提出的鐘擺機制或?qū)⒊掷m(xù)存在，美元走弱——通脹反彈——重回緊縮擔憂將是未來1-2個季度可能的路徑。
　　美國地產(chǎn)邊際復蘇：未來構成了商品通脹、中國需求的支撐。美國的各個部門在過去一年的緊縮周期中體現(xiàn)出了明顯的節(jié)奏不一致：對利率較為敏感的房地產(chǎn)市場從2022年初持續(xù)降溫，不論是二手房還是新房銷售數(shù)量均明顯回落。然而，持續(xù)疲軟的房地產(chǎn)在近期開始回暖，尤其是與新屋相關的數(shù)據(jù)反彈跡象明顯，建筑行業(yè)5月及6月環(huán)比增速均維持在0.29%，位于所有行業(yè)的前列，或暗示了此輪地產(chǎn)的反彈可能并非“曇花一現(xiàn)”。美國地產(chǎn)近期反彈有望帶動中國出口和商品需求回升。隨著地產(chǎn)企穩(wěn)跡象的出現(xiàn)以及自身庫存周期變化，家電、電氣設備等產(chǎn)能利用率5月反彈至歷史中位數(shù)以上水平，而零售銷售中，與地產(chǎn)相關的家具家電的同比降速明顯放緩。一季度黑色的出口率先出現(xiàn)回暖，其產(chǎn)能利用率亦出現(xiàn)反彈跡象，同時，美國對中國進口的金屬類原材料已經(jīng)見底回升。與純來自服務業(yè)的驅(qū)動不同，此時的需求和通脹反彈對于中國資產(chǎn)來說，更為友好。關注實物需求的回升正在驅(qū)動新一輪通脹交易：在中美庫存周期逐步觸底后，通脹未來反彈的力量在凝聚，更重要的是，本輪兩種“實際利率”將會收斂：即名義利率-CPI和名義利率-通脹預期，長期通脹中樞上移將在定價中廣泛出現(xiàn)，帶來大宗商品的進一步機會。
　　國內(nèi)經(jīng)濟修復進行時，業(yè)績因子正在回歸。若回顧過去1月和1周，漲幅居前的行業(yè)大部分也是工業(yè)增加值同比居前的相關行業(yè)，經(jīng)濟的修復已經(jīng)開始在資本市場中悄然定價。當下的交易主線或許并不是市場所期待的政策博弈，當然政策的呵護將進一步有助于行情向上。在經(jīng)歷了漫長的估值消化后，隨著宏觀的企穩(wěn)，沉寂已久的業(yè)績因子或再度回歸。
　　追風趕月莫回頭?！白龆嘀袊钡拇_定性直線上升,業(yè)績因子的重要性再度回歸，而實物通脹的反彈將構成未來宏觀場景轉(zhuǎn)換的重要驅(qū)動。我們維持中期策略報告對于一下領域的推薦：大宗商品:有色（銅、鋁、貴金屬、小金屬）、能源（油、油運、煤炭）；高端制造：新能源車、光伏、風電、軍工；重要國企：電力、公路、四大行和運營商；新群體消費將是未來重要主線。中短期的賠率與勝率組合我們進行如下更新：勝率思維下，我們認為符合這一標準的有以下細分行業(yè)：新能源汽車、風電、智能家居、白電、航空、公路貨運及紡織制、電信運營商、工業(yè)軟件；賠率思維下，我們認為符賠率思路的有以下細分行業(yè)：快遞、煤炭、航運行業(yè)。
　　風險提示：國內(nèi)補庫不及預期；海外超預期衰退；海外加息超預期。