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投資要點：
　　老牌黃金股再度出發(fā)。公司為央企控股黃金礦業(yè)上市公司，控股股東為中國黃金集團。在國企改革深化提升行動的背景下，內(nèi)蒙古金陶和萊州中金的注入均出現(xiàn)突破性進展，我們認為當上述資產(chǎn)注入完成后公司的資源量和遠期產(chǎn)能將均出現(xiàn)較大提升，或?qū)⒋蚱乒窘迥陙淼V產(chǎn)金產(chǎn)量負增長的局面，公司的成長空間將進一步打開。
　　紗嶺金礦有望再塑公司成長性。23年5月31日公司公告，擬以對價48.6億收購控股股東中國黃金集團持有的萊州中金100%股權(quán)和黃金集團對萊州中金的債權(quán)。萊州中金持有萊州匯金44%股權(quán)，萊州匯金持有紗嶺金礦采礦權(quán)，據(jù)《山東省萊州市紗嶺礦區(qū)金礦勘探報告》，紗嶺金礦查明金金屬量373.06噸，平均品位2.77克/噸。據(jù)《紗嶺金礦采礦權(quán)評估報告》，紗嶺金礦項目剩余建設期2.75年，首期設計金產(chǎn)能11.08噸，首期采選單位原礦總成本334.95元/噸；后期設計金產(chǎn)能6.58噸，后期采選單位原礦總成本359.35元/噸。
　　注入完成后，公司并表層面資源量將達880.36噸，較22年底增長約74%；遠期并表層面產(chǎn)量將達約30噸，較22年產(chǎn)量增長約51%。我們認為，萊州中金的注入將對公司成長性進行再賦能，公司價值有望穩(wěn)步提升。
　　大力推進“資源生命線”戰(zhàn)略。公司擁有的生產(chǎn)礦山大都分布于全國重點成礦區(qū)帶，位置好，潛力大，有進一步獲取資源的優(yōu)勢。公司控股股東承諾的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、公司通過市場并購黃金資源、現(xiàn)有礦區(qū)深部及周邊的探礦增儲和國內(nèi)的礦權(quán)整合工作，都將為公司可持續(xù)發(fā)展提供資源保障。
　　黃金或?qū)⒃?3年迎來新周期。我們持續(xù)看好后續(xù)美聯(lián)儲貨幣緊縮政策放緩以及經(jīng)濟走弱+降息預期升溫帶來的黃金板塊的投資機會。在“逆全球化”背景下，全球央行對貨幣金融自主可控的重視程度逐漸提升，我們預計央行購金或在“去全球化”進程中持續(xù)亮眼。此外，投資需求則有望隨著黃金周期的來臨而穩(wěn)定增長，需求的旺盛或?qū)⒅谓饍r上行。我們預計23-25年黃金均價將分別達到430/450/450元/克。
　　盈利預測與估值。公司為央企控股黃金礦業(yè)上市公司，我們預計未來三年隨著國企改革的持續(xù)推進以及紗嶺金礦的建設投產(chǎn)，公司的成長空間將被進一步打開，價值有望穩(wěn)步提升。我們預計公司23-25年EPS分別為0.61、0.71和0.73元/股。參考可比公司估值水平，給予2023年19-21倍PE估值，對應合理價值區(qū)間11.51-12.73元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：擴產(chǎn)進展不及預期；美聯(lián)儲超預期加息；原材料成本上升