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投資要點(diǎn)：
　　黃金板塊央企，黃金、銅雙輪驅(qū)動(dòng)。1）中金黃金是目前國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)唯一一家央企控股的A股礦業(yè)上市公司，核心產(chǎn)品為黃金，其他產(chǎn)品主要包括銅、鉬、白銀和硫酸等。2）資源量及產(chǎn)量：公司保有資源儲(chǔ)量金金屬量507噸，銅金屬量226萬(wàn)噸，鉬金屬量46.96萬(wàn)噸，2022年公司礦金產(chǎn)量19.9噸，礦銅產(chǎn)量7.9萬(wàn)噸。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，公司黃金產(chǎn)量存增長(zhǎng)潛力。1）銅鉬：2020年8月，公司注入內(nèi)蒙古礦業(yè)（持股90%）和中原冶煉廠（持股100%），2022年內(nèi)蒙古礦業(yè)銅產(chǎn)量為6.2萬(wàn)噸，鉬產(chǎn)量為0.6萬(wàn)噸，利潤(rùn)14.8億元。2）黃金：集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)黃金集團(tuán)擁有內(nèi)蒙古金陶股份、萊州中金黃金等多家優(yōu)質(zhì)黃金企業(yè)，公司黃金產(chǎn)量存增長(zhǎng)潛力。其中，集團(tuán)持有內(nèi)蒙古金陶49.3%股權(quán)，旗下?lián)碛袃勺诋a(chǎn)礦山，黃金資源儲(chǔ)量共72.3噸；持有萊州匯金礦業(yè)44%股權(quán)，核心資產(chǎn)為紗嶺金礦，黃金資源儲(chǔ)量262.4噸，目前處于基建期。3）近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)效益提升，成本管控效果顯著，公司作為黃金行業(yè)A股唯一上市央企，“中特估”背景下有望估值修復(fù)。
　　黃金：美聯(lián)儲(chǔ)加息末期，滯脹預(yù)期下迎上漲周期。1）金價(jià)與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)。2）美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期末期，2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率升至4.75-5.00%，疊加美國(guó)銀行危機(jī)、就業(yè)市降溫，加息已至末期；3）美債長(zhǎng)短利率持續(xù)倒掛，遠(yuǎn)景經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，美債長(zhǎng)短收益率差縮窄至0附近后金價(jià)往往開(kāi)始上漲周期，下一次放水臨近；4）美國(guó)進(jìn)入加息周期后，各國(guó)央行拋售美元、美債等資產(chǎn)，增儲(chǔ)黃金。5）展望未來(lái)兩年，預(yù)計(jì)名義利率下行速度快于通脹，實(shí)際利率有望維持低位，金價(jià)上漲。
　　首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司是黃金行業(yè)A股唯一央企，黃金年產(chǎn)量近20噸，且具優(yōu)質(zhì)銅鉬礦，受益金、銅價(jià)上行業(yè)績(jī)?cè)龊?，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期下存增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為28.6/32.1/34.0億元，對(duì)應(yīng)PE為21/18/17倍，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)下跌；銅價(jià)下跌；礦產(chǎn)品產(chǎn)量下降。