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投資要點(diǎn)：本周高溫天氣來襲下日耗繼續(xù)上升趨勢(shì)，截至7月6日，沿海八省電廠日耗為221.4萬噸，周環(huán)比上升10.0萬噸（+5%），內(nèi)地17省日耗為365.7萬噸，周環(huán)比上升4.5萬噸（+1.2%），電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)及港口庫(kù)存出現(xiàn)回落，截至7月6日，沿海八省可用天數(shù)為16.7天，周環(huán)比下降0.9天，內(nèi)地17省為24.2天，周環(huán)比下降0.3天，截至7月7日，環(huán)渤海九港庫(kù)存為2608.1萬噸，周環(huán)比下降49.9萬噸。我們認(rèn)為迎峰度夏期間煤價(jià)支撐力度大，主要理由是：（1）高溫天氣下，夏季旺季電廠日耗有望進(jìn)一步上升；（2）港口庫(kù)存持續(xù)回落，行業(yè)高庫(kù)存壓力得到很大緩解；（3）坑口到港口煤價(jià)倒掛，支撐港口成本；（4）近期進(jìn)口煤報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺，進(jìn)口價(jià)差優(yōu)勢(shì)偏小。短期來看，動(dòng)力煤價(jià)窄幅波動(dòng)為主，未來可持續(xù)關(guān)注迎峰度夏對(duì)需求拉動(dòng)情況。
　　在傳統(tǒng)的周期行業(yè)研究框架中，商品價(jià)格是股票定價(jià)的錨定物，其邊際預(yù)期的變化，對(duì)股價(jià)影響非常顯著，如若商品價(jià)格預(yù)期走強(qiáng)/走弱，則股價(jià)一般會(huì)呈現(xiàn)正相關(guān)的波動(dòng)。經(jīng)歷了供給側(cè)改革以來持續(xù)消化債務(wù)等負(fù)擔(dān)以及過去兩年高盈利狀態(tài)，我們觀察到頭部的煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表得到非常好的修復(fù)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低時(shí)候這點(diǎn)尤其珍貴，而這一點(diǎn)可能是市場(chǎng)較為忽視的方面。晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華等賬上凈現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)-有息負(fù)債，截至2023年3月31日）分別為109億、254億、688億、1320億，約占總市值（截至日期為2023年6月30日）70%、52%、39%和22%。煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高分紅、高安全邊際”等四高特征，2022年中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、潞安環(huán)能、兗礦能源等分紅率分別為72.8%、60.2%、63.9%、60.2%和69.2%，對(duì)應(yīng)公告披露當(dāng)日股價(jià)的股息率分別為8.8%、11.28%、14.4%、14.9%、13.7%。
　　在能源轉(zhuǎn)型過程中，需要對(duì)能源系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行進(jìn)行保駕護(hù)航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長(zhǎng)期來看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會(huì)改變，遇到極端情況下地位還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，“十四五”期間火電新裝機(jī)組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，對(duì)煤炭需求拉動(dòng)具有決定性作用。然而開采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，經(jīng)歷過去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒變。當(dāng)前市場(chǎng)煤價(jià)已回落至較為安全的區(qū)間，長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)波動(dòng)小，建議低位布局煤炭板塊，尤其資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量高、股息高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。動(dòng)力煤股建議關(guān)注：中國(guó)神華（長(zhǎng)協(xié)煤占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標(biāo)的）；中煤能源（長(zhǎng)協(xié)比例高，低估值標(biāo)的）；山煤國(guó)際（煤礦成本低，盈利能力強(qiáng)分紅高）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢）。冶金煤建議關(guān)注：潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，業(yè)績(jī)彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國(guó)企改革標(biāo)的）；淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長(zhǎng)空間）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，減員增效空間大）。煤炭+電解鋁建議關(guān)注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標(biāo)的）。無煙煤建議關(guān)注：華陽股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無煙煤標(biāo)的）。
　　動(dòng)力煤方面：產(chǎn)地方面，少數(shù)煤礦因檢修而停產(chǎn)，供應(yīng)整體穩(wěn)定，電廠季節(jié)性增加采購(gòu)需求，拉動(dòng)產(chǎn)地煤價(jià)明顯上漲。進(jìn)口方面，進(jìn)口煤價(jià)格略有優(yōu)勢(shì)，本周澳洲5500大卡FOB報(bào)價(jià)約在90美金/噸，折合到岸完稅價(jià)約在830元/噸，支撐沿海煤價(jià)水平，未來可關(guān)注中國(guó)和印度兩國(guó)迎峰度夏的用電高峰時(shí)期。需求方面：近期全國(guó)氣溫上升明顯，根據(jù)國(guó)家氣候中心的預(yù)測(cè)今年高溫時(shí)長(zhǎng)、高溫范圍較往年偏多，下游日耗提升顯著，本周沿海電廠日耗維持高位，截至7月6日，沿海八省電廠日耗為221.4萬噸，周環(huán)比上升10.0萬噸，推動(dòng)北方港口持續(xù)去庫(kù)，截至7月7日，環(huán)渤海九港庫(kù)存為2608.1萬噸，周環(huán)比下降49.9萬噸。我們預(yù)計(jì)隨著夏季日耗攀升，庫(kù)存對(duì)價(jià)格的壓力將得到緩解，西南地區(qū)（三峽水電站等為代表）水電出力情況有待進(jìn)一步觀察，未來可持續(xù)關(guān)注迎峰度夏對(duì)需求拉動(dòng)情況。
　　煉焦煤方面：產(chǎn)地方面，本周產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)恢復(fù)，整體供應(yīng)小幅回升。進(jìn)口方面，蒙古進(jìn)口量高位徘徊，7月3-6日甘其毛都口岸日均通關(guān)量1120車，環(huán)比增加100車；澳洲焦煤到岸價(jià)格依然倒掛明顯，截至7月6日，峰景礦硬焦煤價(jià)格為245.6美元/噸，周環(huán)比下降2.5美元/噸，折合國(guó)內(nèi)到岸價(jià)約2030元/噸左右，而國(guó)內(nèi)京唐港主焦煤最新價(jià)格為1830元/噸（截至7月7日）。需求方面，隨著焦炭第一輪漲價(jià)落實(shí)，下游市場(chǎng)采購(gòu)情緒好轉(zhuǎn)?？紤]到迎峰度夏期間競(jìng)爭(zhēng)品動(dòng)力煤價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)，且國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格較海運(yùn)焦煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)近期國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格窄幅波動(dòng)為主。
　　焦炭