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核心觀點(diǎn)
　　全球布局、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的系統(tǒng)級(jí)芯片設(shè)計(jì)廠商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為系統(tǒng)級(jí)SoC芯片及周邊芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售。2019年上市以來，公司已逐步形成五大芯片產(chǎn)品線，即S系列SoC芯片(智能機(jī)頂盒、AIoT等)、T系列SoC芯片(智慧顯示等)、A系列SoC芯片(AI智能終端等)，W系列芯片(高速數(shù)傳Wi-Fi藍(lán)牙芯片)、汽車電子芯片(車載信息娛樂、智能座艙)。公司營(yíng)收從2018年的23.6億元增至2022年的55.5億元，歸母凈利潤(rùn)從2.8億元增至7.3億元。產(chǎn)品已廣泛被Google、Amazon、Sonos、創(chuàng)維、中興通訊、寶馬、阿里巴巴、TCL、小米等境內(nèi)外知名智能終端企業(yè)和全球眾多運(yùn)營(yíng)商所采用。
　　AIGC或激發(fā)AIoT升級(jí)，晶晨攜國(guó)內(nèi)外大客戶先發(fā)先至。AIGC在大語(yǔ)言模型和高算力支持下，自然語(yǔ)言理解能力迅速進(jìn)化，有望拓展交互的能力空間，從而激發(fā)AIoT行業(yè)再次加速升級(jí)。智慧視覺、工業(yè)自動(dòng)化、智能交互平板、智能可穿戴、VRAR等在此背景下，皆有望受益于ChatGPT等AI大語(yǔ)言模型所推進(jìn)的場(chǎng)景數(shù)字化趨勢(shì)。公司A系列SoC芯片適應(yīng)豐富多元AI智能應(yīng)用場(chǎng)景，被廣泛應(yīng)用于智能家居、智能辦公、無(wú)人機(jī)、機(jī)器人、AR終端等領(lǐng)域，公司不乏Google、Amazon、阿里巴巴、創(chuàng)維等正加速推進(jìn)生成式AI應(yīng)用落地的國(guó)內(nèi)外大客戶，有望在此輪AIoT升級(jí)中率先受益。
　　Wi-Fi6芯片臨近商用出貨，高速數(shù)傳芯片有望創(chuàng)造近三十億收入增量。Wi-Fi為全球應(yīng)用最廣的局域網(wǎng)連接通信協(xié)議，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球搭載Wi-Fi的設(shè)備出貨量達(dá)38億臺(tái)；預(yù)計(jì)到2027年，全球搭載Wi-Fi的設(shè)備出貨量達(dá)44億臺(tái)。公司自上市后加速高速率Wi-Fi芯片研發(fā)，并于2020年實(shí)現(xiàn)Wi-Fi5+藍(lán)牙芯片量產(chǎn)，新一代Wi-Fi62T2R+BT5.3 Combo芯片已于2022年12月預(yù)量產(chǎn)。借鑒提供主芯片+無(wú)線連接等輔助芯片解決方案的國(guó)際SoC大廠成功商業(yè)模式，高速數(shù)傳芯片未來有望為公司創(chuàng)造近30億元營(yíng)收增量。
　　機(jī)頂盒、智能電視市場(chǎng)需求恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望逐季顯著改善。智能機(jī)頂盒：2022年廣電總局發(fā)布進(jìn)一步加快推進(jìn)高清超高清電視發(fā)展的意見有望激發(fā)保有量超過6億戶的國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒升級(jí)迭代；海外機(jī)頂盒在運(yùn)營(yíng)商和內(nèi)容平臺(tái)公司推動(dòng)下，正持續(xù)向高清化、智能化和多功能化升級(jí)。智能電視：IDC預(yù)計(jì)2023年全球智能電視市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，趨勢(shì)將延續(xù)多年；據(jù)Trendforce數(shù)據(jù)，2Q23全球電視出貨量達(dá)4663萬(wàn)臺(tái)(QoQ 7.5%，YoY 2%)，預(yù)計(jì)3Q23出貨達(dá)5292萬(wàn)臺(tái)(QoQ 13.5%)。疊加國(guó)內(nèi)和海外運(yùn)營(yíng)商機(jī)頂盒訂單兌現(xiàn)，公司和全球主流電視系統(tǒng)生態(tài)及知名客戶合作深入，公司業(yè)績(jī)有望逐季顯著改善。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)117.54-123.95元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為67.20/83.29/102.72億元(YoY 21.2%/23.9%/23.3%)，歸母凈利潤(rùn)分別為8.87/13.16/18.76億元(YoY 22.1%/48.3%/42.5%)?；谙鄬?duì)估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)117.54-123.95元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)仍有37.9%-45.5%上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)際關(guān)系波動(dòng)。