>> 浙商證券-交通運(yùn)輸行業(yè)交運(yùn)、免稅板塊2023年中報前瞻：出行鏈環(huán)比持續(xù)改善，油運(yùn)已進(jìn)高景氣階段-230708
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
866KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李丹,黃安 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
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航空：供需持續(xù)恢復(fù)，油價下降、人民幣貶值，看好小航業(yè)績兌現(xiàn)
航司運(yùn)力持續(xù)恢復(fù)、需求數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，Q2出行淡季不淡，人民幣貶值拖累大航業(yè)績。十四五供給增速確定性下降，疫后需求側(cè)有望迎來大爆發(fā)，供需錯配有望驅(qū)動強(qiáng)周期，同時機(jī)票價格天花板持續(xù)打開，航司有望通過漲價步入強(qiáng)盈利周期。1）量價齊升：5月民航旅客量同比19年-5%，其中，國內(nèi)線、國際及地區(qū)線旅客量同比19年分別+3%、-57%?！拔逡弧薄ⅰ岸宋纭奔倨诔鲂懈叻辶績r齊升，民航旅客量較19年增長3%-4%，國內(nèi)航線票價較19年大幅增長。2）油價方面，23Q2中國航空煤油進(jìn)口到岸完稅價平均為6103元/噸，環(huán)比23Q1下降13%，同比19Q2增長20%。23Q2末，WTI原油收盤價70.64美元/桶，較23Q1末下降7%。航油成本占航司營業(yè)成本的3成左右，我們預(yù)計(jì)航司Q2單位ASK燃油成本環(huán)比改善。3）匯率方面，23Q2末美元兌人民幣中間價為7.2258，較22年末+3.8%，較23Q1末+5.2%，故航司中報將錄得不同程度的匯兌損失，但不影響航司實(shí)際經(jīng)營與現(xiàn)金流。根據(jù)航司2022年報，人民幣兌美元匯率變動使人民幣升值1%，中國國航、南方航空、中國東航、吉祥航空、春秋航空凈利潤將分別增加72.74、2.93、2.42、0.86、0.0008億元。
春秋航空：根據(jù)公司月度經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，4-5月ASK分別恢復(fù)至19年的112%、109%，RPK分別恢復(fù)至19年的108%、105%，客座率較19年同期分別-3、-4pct?；诮?jīng)營數(shù)據(jù)較Q1提升，我們預(yù)計(jì)公司二季度淡季表現(xiàn)環(huán)比增長，預(yù)計(jì)23Q2歸母凈利潤約4.3億元，同比19Q2增加13%。
吉祥航空：根據(jù)公司月度經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，4-5月ASK分別恢復(fù)至19年的116%、122%，RPK分別恢復(fù)至19年的110%、113%，客座率較19年同期分別-6、-5pct。基于經(jīng)營數(shù)據(jù)較Q1提升，考慮人民幣貶值導(dǎo)致匯兌損失，我們預(yù)計(jì)公司23Q2歸母凈利潤約-2.2億元。
三大航：根據(jù)公司月度經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，4-5月ASK恢復(fù)至19年的89%-94%，RPK恢復(fù)至19年的77%-87%，客座率較19年同期下降6-12pct。考慮到Q2經(jīng)營數(shù)據(jù)提升以及人民幣貶值導(dǎo)致的匯兌損失，我們預(yù)計(jì)三大航23Q2仍為虧損，中國國航、南方航空、中國東航歸母凈利潤分別為-37、-26、-44億元。
機(jī)場：國內(nèi)旅客量恢復(fù)至19年，國際恢復(fù)趨勢明確，料23Q2業(yè)績環(huán)比明顯改善
隨著旅客量恢復(fù)，機(jī)場航空性業(yè)務(wù)收入、非航業(yè)務(wù)收入將持續(xù)恢復(fù)，業(yè)績修復(fù)可期。根據(jù)航班管家測算，6月全民航國內(nèi)客流恢復(fù)至19年的107%左右，白云機(jī)場6月國內(nèi)旅客量恢復(fù)至19年的102%；國際航線持續(xù)恢復(fù)，6月一線機(jī)場航班量恢復(fù)至19年同期的4-6成。
白云機(jī)場：根據(jù)公司公告，23H1白云機(jī)場旅客吞吐量約2894萬人次，其中Q2為1525萬人次，恢復(fù)至19Q2的87%左右；其中國際航線方面，4-6月白云機(jī)場國際及地區(qū)旅客量分別恢復(fù)至19年同期的37%、42%、47%。我們預(yù)計(jì)，23Q2公司免稅收入環(huán)比略有增長，歸母凈利潤約1.1億元。
上海機(jī)場：根據(jù)公司公告，4-5月旅客吞吐量分別恢復(fù)至19年的70%、74%；其中，4-5月國際旅客吞吐量分別恢復(fù)至19年的33%、38%。基于國際旅客量恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)Q2免稅租金收入環(huán)比增加?；谏a(chǎn)數(shù)據(jù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司Q2歸母凈利潤約3.6億元。
快遞物流：快遞底部反轉(zhuǎn)，物流延續(xù)韌性
快遞：履約如期修復(fù)，價格秩序穩(wěn)定基礎(chǔ)上看好件量及成本底部反轉(zhuǎn)。前5月實(shí)物商品網(wǎng)購零售額4.81萬億元，同比增長11.8%；占社零總額比重25.6%，同比提升0.7pts。從行業(yè)情況看，前5月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成480.87億件，同比增長17.4%。綜合考慮監(jiān)管持續(xù)性、龍頭發(fā)展戰(zhàn)略及新進(jìn)入者訴求，我們認(rèn)為整體價格仍將維穩(wěn)，在整體競爭環(huán)境穩(wěn)定的情況下：1）件量端，龍頭受益于履約修復(fù)、電商創(chuàng)新及份額集中等將有增長；2）成本端，龍頭受益于規(guī)模效應(yīng)、油價下行、過去三年支出平滑、總部資本開支收窄、末端成本下降等將有優(yōu)化；3）服務(wù)端，龍頭受益于高質(zhì)量發(fā)展共識、健全網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的產(chǎn)品分層、全鏈路穩(wěn)定性提升將有改善。
韻達(dá)股份：考慮公司去年同期件量增長受偶發(fā)因素沖擊的低基數(shù)，預(yù)計(jì)23Q2件量增速回歸帶動規(guī)模效應(yīng)增速，驅(qū)動利潤相對高增長，預(yù)計(jì)23Q2歸母凈利潤約5.46億元，同比22Q2增加175%。
圓通速遞：考慮公司件量延續(xù)穩(wěn)健增長，且去年以來單票快遞盈利如期釋放，預(yù)計(jì)23Q2盈利與件量增速呈現(xiàn)高匹配度，預(yù)計(jì)23Q2歸母凈利潤約10.65億元，同比22Q2增加18%。
順豐控股：公司已發(fā)布23H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利40.2-42.2億元，同比增長60-68%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利35.4-37.4億元，同比增長65%-74%，我們測算，Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利23-25億，同比增長54%-68%。
大宗供應(yīng)鏈：更加強(qiáng)調(diào)服務(wù)穩(wěn)定及運(yùn)營精益，龍頭有望凸顯韌性。2022年我國農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品物流總額達(dá)314.50萬億元，頭部四家大宗供應(yīng)鏈龍頭（廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)、物產(chǎn)中大）同期營收合計(jì)占比0.8%，未來整合空間廣闊。全程供應(yīng)鏈模式發(fā)展及下游制造業(yè)格局集中趨勢下，合作結(jié)構(gòu)優(yōu)化、服務(wù)環(huán)節(jié)延伸、數(shù)字化運(yùn)營賦能、風(fēng)控能力完善的龍頭國企有望突圍。<
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