>> 信達證券-豪能股份(603809)公司深度報告：國內(nèi)領先的同步器龍頭，迎汽車電動化+航空航天器國產(chǎn)化新機遇-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
2402KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸嘉敏 |
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深耕行業(yè)數(shù)十載的汽車同步器龍頭。成都豪能科技股份有限公司深耕汽車行業(yè)數(shù)十載，是國家專精特新小巨人，公司傳統(tǒng)業(yè)務為同步器組件（結合齒、齒轂、齒套、齒環(huán)等）及總成，涵蓋乘用車和商用車主流客戶。2017年上市后公司積極培育新業(yè)務，通過內(nèi)涵發(fā)展與外延并購的方式，產(chǎn)品逐步拓展至離合器、差速器、電機軸、軌道交通、航空航天等領域。
同步器與差速器市場規(guī)模合計超百億，第三方制造+國產(chǎn)替代趨勢明朗。1）同步器：同步器是變速箱的重要組成部分，有提高汽車換擋效率的作用，主要配套機械式自動變速器（AMT）、雙離合自動變速器(DCT)、專用混合動力變速器（DHT）。雖然燃油車銷量近年逐步萎縮，但受益于DCT和DHT滲透率的提高，燃油車同步器單車配套價值量有望提升，我們預計2022年國內(nèi)乘用車同步器市場規(guī)模為69億元，2028年增加至81億元，年復合增速為2.9%。2）差速器：差速器是能夠使左右驅(qū)動輪實現(xiàn)不同轉速轉動的機構，不論燃油車、電動車均需使用，不受電動替代燃油的影響，差速器生產(chǎn)商未來有望受益于四驅(qū)系統(tǒng)車型單車搭載量更高、電動車差速器單價更高、差速器總成第三方制造三大趨勢，我們預計2022年乘用車差速器市場規(guī)模為63億元，2025年增加至68億元，年復合增速為2.7%。
同步器業(yè)務維持穩(wěn)定，新能源+航空航天業(yè)務打開成長空間。分業(yè)務看公司布局：1）同步器業(yè)務：競爭優(yōu)勢顯著，商用車AMT帶來業(yè)績增量。公司同步器具有規(guī)模優(yōu)勢、先進設備、全產(chǎn)業(yè)鏈工藝，在產(chǎn)品品質(zhì)和單位成本方面具有顯著優(yōu)勢，我們預計公司乘用車同步器業(yè)務有望保持規(guī)模穩(wěn)定，而高單價的商用車AMT產(chǎn)品有望帶來一定增量。2）新能源業(yè)務：綁定頭部客戶，品類持續(xù)擴張。公司從2011年起開始進行差速器產(chǎn)品相關研發(fā)，并于2021-2022年進行小規(guī)模量產(chǎn)，具備設備、全產(chǎn)業(yè)鏈和成本優(yōu)勢，與比亞迪、德納、吉利、長城等優(yōu)質(zhì)客戶展開合作，正積極建設500萬套差速器總成和200萬根電機軸產(chǎn)線，隨著產(chǎn)能逐漸釋放有望實現(xiàn)業(yè)績顯著增長。3）航空航天業(yè)務：高壁壘高利潤的優(yōu)質(zhì)賽道。公司通過收購昊軼強、參股航天神坤、設立恒翼升與豪能空天的方式實現(xiàn)了航空航天零部件業(yè)務的布局，客戶包括軍機、民機及商業(yè)航空企業(yè)，航空航天業(yè)務具有認證壁壘高、資質(zhì)門檻多、供應鏈體系穩(wěn)定、利潤率高等特點，有望開啟公司第三成長曲線。
盈利預測與投資評級：公司是國內(nèi)領先的汽車同步器龍頭，隨著前期布局的新能源汽車和航空航天零部件逐漸放量，有望實現(xiàn)業(yè)績較快增長；此外，公司正在建設新能源汽車精密電驅(qū)動行星減速機構項目可應用于機器人領域。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為2.47、3.32、4.24億元，對應PE分別為18、13、10倍，低于可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：汽車銷量不及預期、產(chǎn)能釋放不及預期，行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動。
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