>> 國泰君安-百度-SW(9888.HK)云與自動駕駛機器人引領AI新增長-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
2498KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
李奇 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
幾乎所有企業(yè)的增長都遵循一條S型曲線的自然定律，而試圖打造基業(yè)長青的企業(yè)，必然選擇在第一曲線增長到拐點之前開啟第二曲線，持續(xù)增長，周而復始。
摘要：
給予“增持”評級，目標價為184.7港元：我們持續(xù)看好公司在新業(yè)務的成長曲線和后續(xù)業(yè)績的高質量增長。預計百度2023年-2025年的營業(yè)收入分別為1,383/1,570/1,760億人民幣。經調整凈利潤分別為227/255/311億人民幣。根據SOTP估值法，給予目標價184.7港元，較最新收盤價有34%的上漲空間。
百度持續(xù)了10+年的第一曲線在線營銷業(yè)務已經接近“極限點”。在PC時代，它的商業(yè)化是清晰且有力的，商業(yè)模式的有效性幾乎使得百度處于一個“躺贏”的位置。在線營銷業(yè)務成為百度最重要的現金牛業(yè)務。但度過成熟期后，依靠托管頁等業(yè)務盡量延長“在線營銷”業(yè)務的生命力應對既有市場。中短期看，該業(yè)務仍舊是百度的根基
百度智能云進入快速增長曲線?！霸浦且惑w”是百度參與這個激烈競爭市場的獨特方式。隨著AI浪潮的推衍，預訓練模型熱度不斷攀升，AI能力將成為用戶選擇云服務廠商的決定性考慮因素，而百度云將首先受益于此次產業(yè)鏈的充分升級，坐穩(wěn)頭把座椅。我們看好百度的智能云業(yè)務以高于市場增速的成長成為新一輪增長的“掘金地”。
Apollo自動駕駛業(yè)務進入變現漸進的時間窗口。能源汽車業(yè)務的競爭將從電動化的上半場轉為智能化的下半場。百度Apollo的貨幣化路徑已經清晰，三個商業(yè)模式為公司提供了增長上限的基礎。自動駕駛將從“拼技術”的上半場轉化為“拼規(guī)?；奔啊捌绰涞鼗钡南掳雸觥Ｎ覀儓孕盘}卜快跑將實現多個維度的快速成長，實現從品牌、商業(yè)化、無人化的全面升級。
風險提示：主營業(yè)務廣告營銷業(yè)務競爭風險；云業(yè)務由于宏觀經濟的不確定性增長不及預期；自動駕駛業(yè)務落地時間不及預期；系統(tǒng)性風險；政策風險；主營業(yè)務利潤率不及預期；研報數據更新不及時等。
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