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全球鍛造主軸龍頭，布局大型化鑄件業(yè)務(wù)。公司為全球鍛造主軸龍頭，2022年在全球風(fēng)電主軸行業(yè)市占率達(dá)31%，與全球頭部整機(jī)廠均有合作，2022年公司海外營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)29%。鍛造和鑄造主軸的性能不同、應(yīng)用場(chǎng)景不同：鍛造主軸常用于雙饋機(jī)型，力學(xué)性能優(yōu)異，適用于更復(fù)雜的工況；鑄造主軸常用于直驅(qū)、半直驅(qū)機(jī)型，力學(xué)性能略弱，適用于較為簡(jiǎn)單工況。由于海上風(fēng)電機(jī)型較大，鍛壓機(jī)存在生產(chǎn)極限，故公司布局大型化鑄件迎海上風(fēng)電增量市場(chǎng)。
　　風(fēng)機(jī)大型化加速，迎大兆瓦鑄件增量業(yè)務(wù)。1）風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下大兆瓦鑄件需求增加：由于鍛壓機(jī)存在生產(chǎn)極限且大型風(fēng)機(jī)直驅(qū)和半直驅(qū)占比逐步提升，大型化海上風(fēng)機(jī)打開鑄造主軸增量市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年鑄件需求分別為281.85萬噸/320.95萬噸/356.43萬噸，CAGR 12.46%。2）行業(yè)壁壘高筑帶來供給缺口：鑄造行業(yè)屬于高能耗行業(yè)，部分省份鑄件產(chǎn)能只能進(jìn)行等量或減量置換；行業(yè)資金壁壘較高，公司一期大兆瓦鑄件項(xiàng)目投資額達(dá)2.05億元/萬噸，擴(kuò)產(chǎn)不易。我們測(cè)算行業(yè)2023/2024/2025供給缺口為64.72萬噸/68.82萬噸/97.30萬噸，占需求量比例分別為22.96%/21.44%/27.30%，風(fēng)電大兆瓦鑄件供給趨緊，市場(chǎng)前景廣闊。3）公司已有鑄件產(chǎn)能3萬噸，東營(yíng)40萬噸鑄件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，鑄件產(chǎn)能穩(wěn)步提升。新增鑄造產(chǎn)能包括鑄造主軸和大型化輪轂底座，公司目前已取得部分整機(jī)制造商鑄造主軸產(chǎn)品認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨，毛利率維持在30%左右。
　　鍛件業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，開發(fā)自由鍛件業(yè)務(wù)。目前全球約60%以上的在役機(jī)型為雙饋，且由于雙饋機(jī)型適用于低風(fēng)速工況，故多用于陸風(fēng)風(fēng)機(jī)。國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地開發(fā)持續(xù)進(jìn)行，“以大代小”&“風(fēng)電下鄉(xiāng)”開辟陸風(fēng)增量市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)十四五期間國(guó)內(nèi)陸風(fēng)年均新增裝機(jī)量為70GW，鍛件業(yè)務(wù)未來有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。為豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司重點(diǎn)開發(fā)自由鍛件業(yè)務(wù)，目前已覆蓋水泥礦山、能源發(fā)電、冶金、船舶及其他行業(yè)，2022年自由鍛件營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)62.59%，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.97/42.20/59.73億元，歸母凈利潤(rùn)6.51/8.58/11.83億元，對(duì)應(yīng)PE為17.28x/13.11x/9.51x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)；鑄造產(chǎn)能釋放不及預(yù)期