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研究結(jié)論
　　美東時(shí)間7月7日周五8:30，美國勞工局發(fā)布6月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)20.9萬vs預(yù)期23萬，時(shí)薪環(huán)比增速四舍五入后0.4%，略高于預(yù)期0.3%；失業(yè)率3.6%，與預(yù)期一致，前值3.7%。勞動(dòng)參與率為62.6%，與預(yù)期和前值一致。而在6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布前夜，美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，推動(dòng)2年期美債收益率破5%，10年期美債收益率再度升破4%，加息預(yù)期上揚(yáng)造成盤中美股顯著回調(diào)。
　　分行業(yè)來看，仍然依靠服務(wù)業(yè)擴(kuò)張支撐。就業(yè)的擴(kuò)張仍然來自3個(gè)主要行業(yè)：休閑酒店業(yè)、教育醫(yī)療業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)，分別新增2.1萬人、7.3萬人和2.1萬人。而零售業(yè)、批發(fā)業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)就業(yè)人數(shù)分別萎縮1.1萬人，0.4萬人和0.7萬人。信息業(yè)就業(yè)規(guī)模持平。此外，與近期美國地產(chǎn)反彈相印證，建筑業(yè)就業(yè)熱度回升，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)走出3月低谷，6月新增2.3萬人。
　　薪資：我們將總工時(shí)和時(shí)薪的變化加總作為名義勞動(dòng)報(bào)酬收入的代理指標(biāo)，計(jì)算顯示，6月平均時(shí)薪增速有所回落，工時(shí)總量增速小幅上升，勞動(dòng)報(bào)酬增長幅度由5月的6.22%升至6.29%。構(gòu)建近期薪資增速的前瞻指標(biāo)空缺率/失業(yè)率，該指標(biāo)領(lǐng)先薪資增速約12個(gè)月，這個(gè)指標(biāo)處于震蕩下行的趨勢(shì)中，盡管個(gè)別月份可能由于日歷、季節(jié)等因素出現(xiàn)小幅反彈，但由于空缺率持續(xù)回落，薪資增速的后續(xù)繼續(xù)回落的確定性較強(qiáng)。
　　數(shù)據(jù)本身符合我們對(duì)美國就業(yè)形勢(shì)的中期判斷：服務(wù)業(yè)擴(kuò)張支撐著美國就業(yè)熱度，在服務(wù)業(yè)雇傭缺口補(bǔ)齊之前，就業(yè)規(guī)模較快擴(kuò)張、薪資增速持續(xù)下移都會(huì)持續(xù)。服務(wù)業(yè)在疫情期間丟失的勞動(dòng)人口返崗就業(yè)，是當(dāng)前服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)。這種擴(kuò)張并非源于雇傭需求的超額反彈，而是供給缺口修復(fù)推動(dòng)的。服務(wù)業(yè)崗位空缺率的峰值回落記錄了這一過程，我們以空缺數(shù)/總需求（空缺+就業(yè)）為測(cè)算方式，空缺率在2021年12月達(dá)到峰值后回落，假設(shè)空缺率以目前斜率下行，預(yù)計(jì)將在24Q1回落到疫情前的均衡水平，繼而美國就業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張（表現(xiàn)為高非農(nóng)新增）結(jié)束。這同時(shí)也是我們對(duì)于美國最晚陷入標(biāo)準(zhǔn)衰退時(shí)間節(jié)點(diǎn)的預(yù)測(cè)。在此之前，美國經(jīng)濟(jì)韌性仍將繼續(xù)存在。此外，數(shù)據(jù)整體的氛圍指向美好的軟著陸圖景，同時(shí)首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)反彈、離職率下降、職位空缺數(shù)下降，又在提示就業(yè)市場(chǎng)確實(shí)是在高熱度上持續(xù)降溫。最新數(shù)據(jù)空缺數(shù)繼續(xù)超預(yù)期下行，離職率最新數(shù)據(jù)略有反彈，可能反映的是季節(jié)性。
　　短期來看，進(jìn)入夏季，美國旅游出行服務(wù)需求進(jìn)入旺季，大小非農(nóng)一年中最強(qiáng)勁數(shù)據(jù)通常在6-7月出現(xiàn)，但由于統(tǒng)計(jì)方式不同兩者具體時(shí)間可能出現(xiàn)錯(cuò)位，6月小非農(nóng)數(shù)據(jù)已反映出夏季服務(wù)業(yè)就業(yè)擴(kuò)張，這意味著下月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍可能滯后反映季節(jié)性的服務(wù)就業(yè)熱度。美股當(dāng)下傾向?qū)⒑孟ⅲ◤?qiáng)經(jīng)濟(jì)）當(dāng)作壞消息（緊縮加碼）交易，尤其對(duì)利率敏感的科技成長風(fēng)格需要關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)后的政策預(yù)期變動(dòng)。
　　貨幣政策預(yù)期：近期就業(yè)韌性、地產(chǎn)反彈等基本面因素助推下，美元和美債利率重回高位，非美市場(chǎng)承受外壓。此外，日本漲薪目標(biāo)落地，貨幣政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)再一次漸行漸近，可能也是近期美債拋壓一個(gè)重要來源。下周美國CPI大概率顯著回落，可能提供短暫喘息。但基本面呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)衰退之前，美元美債難見更大的下行空間。短期關(guān)注Fed政策預(yù)期變動(dòng)，市場(chǎng)現(xiàn)在定價(jià)7月底加息概率近90%，同時(shí)年內(nèi)再有一次加息的概率破50%，這是當(dāng)前政策路徑預(yù)期的基準(zhǔn)情形。上半年美債收益率的波動(dòng)主要反映年內(nèi)降息預(yù)期的調(diào)整，現(xiàn)在23年內(nèi)的降息預(yù)期已經(jīng)不復(fù)存在，下半年美債收益率波動(dòng)在政策預(yù)期上主要圍繞年內(nèi)剩余加息次數(shù)，空間有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)持續(xù)性難以預(yù)測(cè)。后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)非線性變化的可能性。
　　經(jīng)濟(jì)快速衰退對(duì)于就業(yè)形成沖擊。