>> 東方證券-投資策略專題報告：雙柜臺模式落地，關注港股投資機會-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 546KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛俊,張書銘,張志鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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港股雙柜臺制度成功落地，拓寬人民幣投資產(chǎn)品范圍：2023年6月19日港交所正式推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”（雙柜臺模式）及雙柜臺莊家機制，雙柜臺模式即港股市場設立港幣和人民幣兩個柜臺，分開交易兩種貨幣股票，允許投資者跨柜臺自由轉(zhuǎn)換以縮小價差，同時引入做市商以解決流動性問題。這意味著，同一只上市公司股票可以用港幣計價也可以用人民幣計價，投資人既可以用港幣購買也可以用人民幣購買。
雙柜臺模式的推出是進一步豐富香港人民幣生態(tài)圈的重要措施，既推動了人民幣的國際化，也有助于鞏固香港作為全球最大人民幣離岸中心的地位：
首先，雙柜臺模式對于推動人民幣國際化進程具有重要意義。衡量人民幣國際化程度的一個重要標準是以人民幣計價的金融產(chǎn)品成為國際上金融機構(gòu)的重要投資工具。然而，在人民幣可完全兌換之前，中國仍需要一道可有效連接國內(nèi)與國際市場的橋梁，一個具有深度、金融產(chǎn)品豐富的離岸人民幣市場會是推動人民幣國際化的重要元素。香港擁有全球最大離岸人民幣資金池，此次推出雙柜臺模式，港股可以人民幣計價、以人民幣進行交易和結(jié)算，讓更多國際投資者通過最便捷和風險可控的機制接觸到人民幣產(chǎn)品，有助于推動人民幣國際化向縱深發(fā)展。
其次，雙柜臺模式有助于改善港股流動性和成交活躍度。雙柜臺模式目前僅面向離岸人民幣市場，參照滬深港通的經(jīng)驗，雙柜臺模式預計也會進一步提升港股市場整體成交活躍度和流動性水平。同時，雙柜臺模式未來也可能會面向內(nèi)地的滬深港通的投資者開放，疊加中國內(nèi)地居民資產(chǎn)配置多元化的需求，雙幣計價有望吸引更多內(nèi)地投資者參與港股交易，進而進一步提升港股交易的活躍度和交易量。
最后，在港元聯(lián)系匯率制度下，香港貨幣當局沒有獨立自主的貨幣政策，港元流動性以及香港資本市場的流動性與美聯(lián)儲貨幣政策息息相關，港股的估值水位也與美元流動性的潮汐漲落緊密相關。而在雙柜臺機制下，港股以人民幣計價、以人民幣交易和結(jié)算，實際上獲得了額外的人民幣的流動性（盡管初期有限），有助于抵消美元流動性波動對港股的不利影響，而在中美博弈的大背景下，也有助于防范和對沖未來潛在的地緣局勢的變化和不確定性。
港股最佳配置窗口或已顯現(xiàn)。從2月初開始，港股面臨的主要矛盾與A股類似，即主要是對國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期、內(nèi)生動能偏弱的定價，同時也疊加近一段時間海外美元指數(shù)超預期偏強，分子分母端均受到不利影響。當前，我們認為港股面臨的積極因素在逐漸增多、配置的最佳窗口或已經(jīng)打開：
首先，從5月初開始，在人民幣兌美元匯率不斷走弱、美元指數(shù)不斷走強的背景下，港元兌美元匯率非常意外的出現(xiàn)了一定程度的走強，且明顯的脫離港元匯率的弱方保證水平，這意味著港股面臨的流動性環(huán)境在逐步改善。
其次，當前（6月30日）恒生指數(shù)的估值水平PE（TTM）在8.98倍，處在一個歷史較低的分位上，可能已經(jīng)非常充分地定價了當前國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能不足的風險，定價的重心可能轉(zhuǎn)向?qū)φ叩念A期。
最后，從一個中長期視角來看，盡管美聯(lián)儲未來仍有可能兩次加息，當前的美債收益率水平已經(jīng)回到硅谷銀行危機爆發(fā)之前的高點。但只要加息的終點水平不再被進一步上修，美債收益率進一步上行的空間有限，且逐漸進入美聯(lián)儲加息周期的尾聲，將進一步緩解當前港幣與美元利差壓力。海外資金或再度流入香港市場，疊加國內(nèi)經(jīng)濟在政策引導下，內(nèi)生動能有望逐漸修復，港股有望再度獲得向上動能。
風險提示
(一)國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期；(二)美元指數(shù)大幅上行風險；(三)地緣政治危機持續(xù)升溫
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