>> 東方證券-月度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望：央行問卷調(diào)查中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
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研究結(jié)論
最新一期的央行問卷調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)在一季度經(jīng)歷了脈沖式復(fù)蘇之后，進(jìn)入二季度，內(nèi)生動(dòng)能有所減弱，不過仍存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，例如居民預(yù)計(jì)增加旅游消費(fèi)的比例在持續(xù)提升、批發(fā)零售貸款需求指數(shù)的絕對(duì)值不低，等等，均對(duì)應(yīng)于疫后復(fù)蘇領(lǐng)域。具體來看：
居民關(guān)于就業(yè)和收入的感受指數(shù)及信心指數(shù)有所降低，其中認(rèn)為當(dāng)期收入減少、就業(yè)嚴(yán)峻的比例均在提升。同時(shí)，居民對(duì)通脹和房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期降溫，認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲的比例從上季度18.5%下降至15.9%，認(rèn)為房?jī)r(jià)下降的比例則從14.4%提高至16.5%。
當(dāng)前居民對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期近似于2014年下半年至2015年，彼時(shí)預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的占比低于20%、預(yù)期下跌的占比則高于14%，這一階段持續(xù)了7個(gè)季度；2021年Q4以來，預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的比例已連續(xù)7個(gè)季度低于20%，同時(shí)預(yù)期下跌的比例也持續(xù)高于14%，而且相較2014-2015年，當(dāng)前居民預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的中樞值小幅下移，2014年Q3-2016年Q1預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)上漲的均值為17.9%，而2021年Q4-2023年Q2的均值則為16.1%。
居民的儲(chǔ)蓄意愿仍處于高位，但更多消費(fèi)的占比有所提升。2023年Q2更多儲(chǔ)蓄的占比為58%，與上季度持平；更多消費(fèi)的占比為24.5%，比上季度提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)傾向正在逐步回升。居民未來3個(gè)月預(yù)計(jì)增加旅游支出的比例持續(xù)提升，2023年Q2該比例為26%，較上季度增加2個(gè)百分點(diǎn)，但仍略低于疫情之前，后續(xù)還有進(jìn)一步修復(fù)的空間，未來3個(gè)月預(yù)計(jì)增加教育、醫(yī)療保健、購房、大額商品、及社交文化和娛樂支出的占比均小幅回落。
企業(yè)端盈利和訂單指數(shù)均有所改善。二季度企業(yè)盈利指數(shù)升至50%上方，與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的走勢(shì)一致（4-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比的降幅持續(xù)收窄）。二季度國內(nèi)和出口訂單指數(shù)分別為48.2%和45.5%，兩項(xiàng)指數(shù)雙雙改善，但仍低于50%，同期制造業(yè)PMI新訂單和新出口訂單指數(shù)也均低于榮枯線，反映二季度需求依然表現(xiàn)為弱復(fù)蘇。
反映企業(yè)家對(duì)本季宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)較上季度有所下降，二季度為30.9%，比上季度下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，其中認(rèn)為偏熱的占比為0.9%，比上季度下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；認(rèn)為偏冷的占比為39.2%，比上季度提升5.3個(gè)百分點(diǎn)。
二季度貸款需求指數(shù)回落，由于銀行傾向于在一季度多投放貸款，因此二季度貸款需求通常會(huì)季節(jié)性回落，考慮到今年信貸“開門紅”的特征更加突出，二季度貸款需求回落也在情理之中。各行業(yè)貸款需求指數(shù)普遍下滑，房地產(chǎn)貸款需求指數(shù)回落至50%以下，制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)雖有回落，但絕對(duì)值不低，分別為64.1%和61%；批發(fā)零售業(yè)貸款需求指數(shù)為60%，比上季度下降8個(gè)百分點(diǎn)。從企業(yè)類型來看，小型企業(yè)的貸款需求下滑幅度相對(duì)更大，從一季度76.5%下降至二季度64.5%，降幅達(dá)12個(gè)百分點(diǎn)，2019、2021和2022年二季度的環(huán)比降幅分別為1.3、4.2和13個(gè)百分點(diǎn)。
盡管二季度央行問卷調(diào)查顯示居民和企業(yè)端的部分?jǐn)?shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，但結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)亦不容忽視，居民消費(fèi)意愿持續(xù)回升表明居民消費(fèi)傾向仍在修復(fù)中、企業(yè)端訂單指數(shù)也在回暖，后續(xù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的動(dòng)能值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示
居民收入修復(fù)需要時(shí)間積累、消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延傳導(dǎo)到國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。
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