>> 太平洋證券-伯特利(603596)平臺化線控底盤龍頭：從0到1，從1到N-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 4125KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
文姬 |
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報告摘要
自主線控制動龍頭，圍繞底盤為基礎(chǔ)，拓展深化布局：公司為線控制動細分領(lǐng)域國產(chǎn)替代龍頭，制動類業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為制動鉗、制動盤、電子駐車制動系統(tǒng)（EPB）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、線控制動系統(tǒng)（WCBS）等。公司多次攻關(guān)核心技術(shù)要點，當(dāng)前公司底盤產(chǎn)品單車配套價值量已經(jīng)提升至4000元,并且有望持續(xù)拓展。2022年公司歸母凈利潤達到6.99億元，2013年至2022年歸母凈利潤CARG達到47.03%。
線控制動突破外資壟斷，進入價值兌現(xiàn)周期，持續(xù)完善迭代：公司依托奇瑞集團的基礎(chǔ)，實現(xiàn)了線控制動領(lǐng)域從0到1的突破，打破合資壟斷，成為國內(nèi)首家自主完成ONE-BOXWCBS研發(fā)并實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)的企業(yè)，并進入了長安、吉利、理想等多個重要國內(nèi)客戶。公司線控制動產(chǎn)品具備較強的本土響應(yīng)與戰(zhàn)略安全價值，并實現(xiàn)第二代ONE-BOX產(chǎn)品與EMB的持續(xù)迭代，我們預(yù)計2023年至2025年公司W(wǎng)CBS產(chǎn)品分別出貨分別為130、180、250萬套，有望深度受益國產(chǎn)替代，EMB產(chǎn)品有望實現(xiàn)技術(shù)再次攻堅突破。
圍繞底盤業(yè)務(wù)，深化布局線控轉(zhuǎn)向、輕量化、ADAS、智能懸掛等領(lǐng)域，有望復(fù)制下一個從0到1，布局平臺化底盤龍頭：依托現(xiàn)有客戶孵化，公司收購萬達正式宣布進軍線控轉(zhuǎn)向的研發(fā)，在線控底盤布局初具雛形，并圍繞底盤持續(xù)布局輕量化，鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、鑄鋁副車架等業(yè)務(wù)，主要客戶為通用、福特、吉利、沃爾沃、PSA等?？諝鈴椈汕罢安季諧DC智能懸掛領(lǐng)域，此外自主研發(fā)基于前視攝像系統(tǒng)的ADAS技術(shù)，當(dāng)前支持自動駕駛功能實現(xiàn)的ADAS高精地圖功能，底盤ODM核心布局圖譜逐漸完善，平臺型底盤龍頭戰(zhàn)略明確浮現(xiàn)。
首次覆蓋，給與“買入”評級:我們預(yù)計公司2023年至2025年公司營收分別為80.64、102.88、126.16億元，同比增長45.62%、27.57%、22.63%。2023年至2025年歸母凈利潤分別9.10、12.50、17.40億元，同比增長30.21%、37.44%、39.18%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為42.27、30.82、22.06倍，首次覆蓋給與“買入”評級。
風(fēng)險提示
技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險：線控制動前期投入成本較大，行業(yè)壁壘高，滲透率或不及預(yù)期。
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：終端需求疲弱，燃油車提供較大的終端折扣；新能源汽車方面，特斯拉率先降價或引起行業(yè)價格戰(zhàn)，進一步加劇行業(yè)競爭。
原材料價格上漲風(fēng)險：碳酸鋰等動力電池原材料供應(yīng)持續(xù)競爭，2023年原材料存在漲價預(yù)期，進一步擠壓新能源汽車整體盈利。
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