>> 財(cái)信證券-證券行業(yè)點(diǎn)評(píng)：公募費(fèi)率改革短期不利業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期助財(cái)富管理發(fā)展-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
同步大市 |
作者： |
劉敏 |
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事件：根據(jù)證監(jiān)會(huì)及財(cái)聯(lián)社7月8日消息，證監(jiān)會(huì)制定了公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案，方案主要包括以下要點(diǎn)：1、降低主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金費(fèi)率水平。即日起，新注冊(cè)產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不超過(guò)1.2%、0.2%。2、降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率。擬逐步規(guī)范公募基金證券交易傭金費(fèi)率，相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計(jì)將于2023年底前完成。3、規(guī)范公募基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)收費(fèi)。將通過(guò)法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動(dòng)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)積極性，進(jìn)一步規(guī)范公募基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計(jì)于2024年底前完成。4、產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主，計(jì)劃推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的費(fèi)率主要與投資者持有時(shí)間、基金規(guī)模、或與基金投資業(yè)績(jī)掛鉤。5、完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制。
同日，部分頭部機(jī)構(gòu)公告將旗下多只存量主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別由1.5%、0.25%降至1.2%、0.2%。
短期不利公募基金公司業(yè)績(jī)，可能對(duì)行業(yè)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)、研究所賣(mài)方業(yè)務(wù)形成沖擊。此次基金行業(yè)費(fèi)率改革是按照“基金管理人-證券公司-銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)”的實(shí)施路徑分階段推進(jìn)費(fèi)率改革工作，降費(fèi)影響的主要是混合型公募基金產(chǎn)品，對(duì)于財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈上的參與者來(lái)說(shuō)，對(duì)其短期業(yè)績(jī)會(huì)造成一定的沖擊。首先，產(chǎn)品端基金公司業(yè)績(jī)將承壓。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年末混合型、股票型、債券型基金的規(guī)模加權(quán)管理費(fèi)率分別為1.35%、0.83%、0.32%，管理費(fèi)率調(diào)降影響的主要是混合型基金。據(jù)我們測(cè)算，將管理費(fèi)率高于1.2%的基金費(fèi)率調(diào)降至上限1.2%后，大概影響基金管理費(fèi)約137億元，占2022年管理費(fèi)的9.37%。在假設(shè)尾傭占基金管理費(fèi)收入1/3假設(shè)下，基金公司承擔(dān)的管理費(fèi)收入下滑大概是91億元，由于基金公司的運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)剛性和固定，所以基金公司凈利潤(rùn)下滑幅度可能會(huì)高于收入下滑程度。對(duì)于參控股公募基金的證券公司而言，短期會(huì)形成不利影響。其次，對(duì)于渠道端，尾傭收入預(yù)計(jì)將面臨下滑壓力。參照基金公司管理費(fèi)收入預(yù)計(jì)下滑情況，根據(jù)1/3的尾傭比例進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)渠道尾傭收入將下滑46億元，降幅約9.37%。而2024年前要規(guī)范公募基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)收費(fèi)，對(duì)公募基金代銷(xiāo)行業(yè)業(yè)績(jī)也將造成一定影響。最后值得關(guān)注的是，今年年底前將降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率。據(jù)wind數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年公募基金證券交易傭金費(fèi)率大概在0.8‰左右的水平，交易傭金費(fèi)率下調(diào)將導(dǎo)致券商公募基金分倉(cāng)收入縮水，從而對(duì)證券公司的研究所賣(mài)方業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)形成不利影響。
中長(zhǎng)期利好財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展。中長(zhǎng)期來(lái)看，公募基金行業(yè)費(fèi)率改革有利于促進(jìn)公募基金行業(yè)健康發(fā)展，有利于財(cái)富管理市場(chǎng)空間的打開(kāi)，也有利于促進(jìn)證券公司研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。優(yōu)化費(fèi)率將有利于以買(mǎi)方為中心的財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)讓利于投資者，促進(jìn)公募基金行業(yè)與投資者利益的共振，費(fèi)率調(diào)降也將激勵(lì)基金公司在成本、人力、運(yùn)營(yíng)方面進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，推動(dòng)基金公司改進(jìn)產(chǎn)品及服務(wù)的質(zhì)量水平，滿足投資者需求，促進(jìn)行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。降費(fèi)趨勢(shì)下對(duì)于公募行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)帶來(lái)一定影響，未來(lái)公募基金行業(yè)頭部集中趨勢(shì)可能進(jìn)一步強(qiáng)化。管理費(fèi)率調(diào)降下中小規(guī)模公募基金的盈利空間被擠壓，頭部機(jī)構(gòu)規(guī)模效應(yīng)將更加顯著，行業(yè)馬太效應(yīng)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加劇。降費(fèi)趨勢(shì)下證券公司的賣(mài)方研究業(yè)務(wù)盈利空間受到擠壓，券商研究業(yè)務(wù)從賣(mài)方潮流轉(zhuǎn)向兼顧自身“買(mǎi)方業(yè)務(wù)”的發(fā)展模式值得期待。借鑒2018年歐洲頒布的MiFIDII的影響來(lái)看，隨著賣(mài)方研究競(jìng)爭(zhēng)的激烈，收費(fèi)模式朝著更加透明化方向發(fā)展，券商研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向外部服務(wù)與內(nèi)部服務(wù)平衡發(fā)展的業(yè)務(wù)模式是趨勢(shì)。此外，在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)降費(fèi)的趨勢(shì)下，傳統(tǒng)基金代銷(xiāo)的盈利空間縮窄，同時(shí)在基金投顧試點(diǎn)即將轉(zhuǎn)常規(guī)背景下，基金投顧業(yè)務(wù)加速發(fā)展。
投資建議：短期內(nèi)對(duì)基金公司、證券行業(yè)業(yè)績(jī)形成一定壓力，但中長(zhǎng)期來(lái)看，費(fèi)率改革有利于財(cái)富管理空間的打開(kāi)，建議關(guān)注投資端改革的進(jìn)展，在居民財(cái)富管理需求增長(zhǎng)、投資端中長(zhǎng)期資金有望帶來(lái)增量資金的趨勢(shì)下，財(cái)富管理市場(chǎng)仍存在很大的成長(zhǎng)空間。投資標(biāo)的方面，建議關(guān)注順應(yīng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型發(fā)展的券商，如持續(xù)受益互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量變現(xiàn)、經(jīng)紀(jì)及代銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)突出、今后財(cái)富管理轉(zhuǎn)型有望取得突破的東方財(cái)富（ 300059.SZ），以及參股頭部基金的中信證券（600030.SH），參股優(yōu)質(zhì)基金公司的東方證券（600958.SH）、廣發(fā)證券（000776.SZ）、招商證券（600999.SH）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：降費(fèi)短期不利影響高于預(yù)期；財(cái)富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)展低于預(yù)期等。
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