>> 東方證券-6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：超預(yù)期的信貸是否可持續(xù)？-230712
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
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研究結(jié)論
事件：7月11日央行公布最新金融數(shù)據(jù)，6月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.22萬(wàn)億元，比上年同期少9726億元；社會(huì)融資規(guī)模存量為365.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%(前值9.5%)。
由于去年同期基數(shù)較高，疊加6月末票據(jù)利率表現(xiàn)偏弱，市場(chǎng)對(duì)6月社融的期待并不高，然而社融和信貸均大幅超出了市場(chǎng)預(yù)期，新增社融4.2萬(wàn)億，同比少增9726億，新增人民幣貸款3.2萬(wàn)億，同比多增1825億。社融的主要拉動(dòng)項(xiàng)為人民幣貸款，主要拖累來(lái)自政府債券。
6月信貸為何如此強(qiáng)勁？近年來(lái)信貸“開門紅”的特征愈發(fā)顯著，并且在去年呈現(xiàn)出“大月更強(qiáng)、小月更弱”的特點(diǎn)，2022年1、3、6、9月份的新增信貸占全年的比重合計(jì)為62%，較前一年高出9個(gè)百分點(diǎn)，今年1、3、6月份新增信貸同比也顯著增長(zhǎng)，更顯著的季節(jié)效應(yīng)可能助推了6月信貸超預(yù)期增長(zhǎng)。
新增信貸的結(jié)構(gòu)也有所改善，居民端信貸和企業(yè)信貸同步擴(kuò)張。居民端，6月短貸新增4914億，延續(xù)2月以來(lái)同比改善的趨勢(shì)；中長(zhǎng)期貸款新增4630億，同比小幅多增463億，但新增規(guī)模仍處于近年來(lái)同期的偏低水平。我們認(rèn)為今年居民端信貸擴(kuò)張是可持續(xù)的，即使在居民部門杠桿率維持不變的情況下，名義GDP回升也將帶動(dòng)居民債務(wù)擴(kuò)張，而且今年一季度居民部門杠桿率比去年底提升了1.4個(gè)百分點(diǎn)至63.3%。不過結(jié)構(gòu)上，在地產(chǎn)銷售低迷的背景下，居民中長(zhǎng)期貸款難以大幅回暖。
企業(yè)短貸和中長(zhǎng)貸同比均大幅增長(zhǎng)，尤其是中長(zhǎng)期貸款，6月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款高達(dá)1.59萬(wàn)億，在高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)同比多增1436億。今年以來(lái)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，累計(jì)同比多增3.49萬(wàn)億，一方面基建和制造業(yè)投資韌性仍在，1-5月基建和制造業(yè)投資增速的絕對(duì)值并不低，另一方面可能與政策引導(dǎo)有關(guān)。
社融同比少增的主要拖累來(lái)自政府債券，由于今年政府債券發(fā)行和去年有一定錯(cuò)位，6月政府債券同比少增1萬(wàn)億；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增1758億，委托貸款同比少減323億，信托貸款同比少減675億；企業(yè)債券融資同比多增14億，股票融資同比多增112億。
6月M1同比由上個(gè)月4.7%下降至3.1%，M2和M1的剪刀差擴(kuò)大至8.2%，反映企業(yè)資金活化程度仍在下降，一方面表明當(dāng)前有效需求可能仍相對(duì)偏弱，另一方面也與地產(chǎn)銷售較弱有關(guān)，6月30大中城市商品房成交面積同比下降了33%。
M2同比為11.3%。具體來(lái)看，6月份新增人民幣存款為3.71萬(wàn)億，同比少增1.12萬(wàn)億，其中，居民住戶存款同比多增1997億元；非金融企業(yè)存款同比少增8709億元，可能是因?yàn)槿ツ晖诹舻滞硕悓?dǎo)致基數(shù)偏高；財(cái)政性存款同比多減6129億元，反映財(cái)政支出節(jié)奏加快。
6月社融超預(yù)期增長(zhǎng)可能是因?yàn)樾刨J的季節(jié)性效應(yīng)變得更加顯著，這意味著其持續(xù)性有待觀察，而且M1增速低位下行，表明盡管信貸供給充裕，實(shí)體的需求仍然偏弱，資金可能在金融體系淤積，因此當(dāng)前政策發(fā)力的必要性仍在。6月MLF和LPR利率均已下調(diào)，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需等政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合：6月16日國(guó)常會(huì)提出，圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施；6月29日國(guó)常會(huì)審議通過《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》，等等，預(yù)計(jì)市場(chǎng)信心與內(nèi)生動(dòng)能的逐步提振將進(jìn)一步夯實(shí)流動(dòng)性改善的基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
海外貨幣政策超預(yù)期緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。
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