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CPI與核心部分超預(yù)期回落，但核心粘性仍在
　　6月CPI同比增速?gòu)?月的4.0%降低至3.0%，低于3.2%的市場(chǎng)預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.8%，比5月下行0.5%，同樣好于預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速?gòu)纳显碌?.1%升至0.2%，核心CPI增速為0.2%并低于上月的0.4%。需要注意的是6月名義CPI由于基數(shù)效應(yīng)迎來低點(diǎn)，但在7、8月份會(huì)因?yàn)橥瑯拥脑虺霈F(xiàn)回升，但這并不改變通脹繼續(xù)放緩的趨勢(shì)。核心通脹本月下行幅度超過預(yù)期，但年內(nèi)仍難以達(dá)到使美聯(lián)儲(chǔ)放松利率的程度。
　　能源、商品影響依舊較弱，名義通脹7、8月份可能回升，但不改整體下行趨勢(shì)
　　主要商品對(duì)CPI的同比拉動(dòng)率僅0.4%左右，一般商品對(duì)通脹壓力不大，即使下半年邊際反彈也不會(huì)改變通脹的下行趨勢(shì)。能源商品的同比增速在基數(shù)效應(yīng)下達(dá)到低點(diǎn)，未來兩個(gè)月基數(shù)效果的減弱可能帶動(dòng)名義CPI小幅回升，7月油價(jià)的恢復(fù)也會(huì)起到支撐作用。不過，通脹回落的趨勢(shì)不會(huì)因此改變。
　　居住成本和核心服務(wù)回落，短期通脹控制壓力不大，但還不能排除美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的可能
　　6月租金環(huán)比增速維持0.5%，業(yè)主等價(jià)租金稍降低至0.4%，居住成本的緩慢緩和還在進(jìn)行中，這依舊利于核心CPI和PCE保持回落態(tài)勢(shì)。同時(shí)，核心通脹增速在薪資、超額儲(chǔ)蓄、信貸和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)的支撐下，年內(nèi)難以回到美聯(lián)儲(chǔ)可以接受的范圍，年內(nèi)降息難以出現(xiàn)，且為進(jìn)一步加息留出空間。利用Zillow的房?jī)r(jià)指數(shù)ZHVI將CPI的居住成本部分修正為沒有滯后的同步CPI可以發(fā)現(xiàn)，短期無論是名義還是核心CPI都已經(jīng)大幅下降。這證明短期通脹壓力并不大，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹控制確有成效。不過，PCE和CPI核心服務(wù)走勢(shì)的背離需要關(guān)注。
　　促使美聯(lián)儲(chǔ)三季度加息的因素不在短期，而在中期
　　促使美聯(lián)儲(chǔ)在三季度加息的因素主要是兩方面：一，美聯(lián)儲(chǔ)因擔(dān)憂通脹反彈傾向于矯枉過正的姿態(tài)，其框架中金融穩(wěn)定對(duì)加息的阻礙在二季度顯著緩解，經(jīng)濟(jì)短期也可以承受更高的利率。二，在中期使通脹高于2%目標(biāo)的證據(jù)近期有所加強(qiáng)，雖然超額儲(chǔ)蓄在消耗，但是薪資回落速度略慢于預(yù)期、消費(fèi)信貸沒有加速收緊、房?jī)r(jià)的環(huán)比回升疊加股指恢復(fù)帶來的財(cái)富效應(yīng)都會(huì)支撐未來的通脹增速，這也是堅(jiān)持2%中長(zhǎng)期增速的美聯(lián)儲(chǔ)需要警惕的。我們判斷（1）雖然就業(yè)緩和，非農(nóng)時(shí)薪增速卻出現(xiàn)上修，這在中期不利于通脹向2%目標(biāo)靠攏，樂觀情況下年末核心CPI可能回到3.5%附近，但基準(zhǔn)仍在3.8%左右；（2）近期薪資數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然不弱、信貸沒有顯著緊縮、股市上漲和房?jī)r(jià)環(huán)比企穩(wěn)的財(cái)富效應(yīng)在中期都對(duì)通脹構(gòu)成壓力，美聯(lián)儲(chǔ)目前存在繼續(xù)加息的動(dòng)力；（3）7月繼續(xù)加息概率較大，9月仍需要對(duì)各類數(shù)據(jù)保持觀察，但再加息最后一次概率并不低；（4）美聯(lián)儲(chǔ)加息在三季度將結(jié)束，但降息可能要等到2024年一季度。