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2023H1利潤(rùn)或承壓，關(guān)注下半年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)承壓，將2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由26億元下調(diào)至23億元，維持2024-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)35/43億元，對(duì)應(yīng)同比增速-3%/50%/23%；當(dāng)前股價(jià)77.35港幣對(duì)應(yīng)2023-2025年37.4/24.9/20.3倍PE。公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)積極變化，非手機(jī)相關(guān)光學(xué)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比持續(xù)提升，公司凈利潤(rùn)有望于2023H2迎來(lái)反轉(zhuǎn)，環(huán)比及同比大幅改善，且2024-2025年整體利潤(rùn)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)，主要受益于手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升、車(chē)載模組及XR業(yè)務(wù)快速放量，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2023H1凈利潤(rùn)或低于市場(chǎng)預(yù)期，源自手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)ASP及毛利率承壓
　　我們預(yù)計(jì)2023H1總體收入同比低個(gè)位數(shù)下滑，主要由于手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)收入雙位數(shù)下滑。我們預(yù)計(jì)2023H1總體毛利率約17%，繼續(xù)環(huán)比下滑，主要考慮到手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率承壓，2023H1行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨于緩和、但產(chǎn)品規(guī)格未見(jiàn)升級(jí)、手機(jī)鏡頭產(chǎn)能利用率仍在低位?？紤]到經(jīng)營(yíng)費(fèi)用剛性、公司仍重視新產(chǎn)品研發(fā)投入，基于2023H1包括政府補(bǔ)助、銷(xiāo)售廢料收入、匯兌虧損在內(nèi)的非經(jīng)營(yíng)收益2.5億元的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2023H1凈利潤(rùn)約7億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　2023H2手機(jī)業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升，2024-2025年車(chē)載模組/XR成為重要驅(qū)動(dòng)
　?。?）手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升：2023H1手機(jī)攝像模組出貨量環(huán)比提升12%，6月超預(yù)期環(huán)比回升至單月52KK，顯示其市場(chǎng)份額提升；2023Q3越南模組廠爬坡、下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望推動(dòng)出貨量、毛利率環(huán)比提升。2023H1手機(jī)鏡頭出貨量環(huán)比下降5%仍在低位；2023Q3友商轉(zhuǎn)單形成協(xié)同效應(yīng)、海外大客戶新料號(hào)爬坡，有望驅(qū)動(dòng)出貨量環(huán)比提升帶來(lái)毛利率改善。（2）車(chē)載鏡頭龍頭位勢(shì)穩(wěn)固，2024年及以后車(chē)載模組利潤(rùn)增量顯著。公司指引2023年車(chē)載模組收入翻倍，伴隨車(chē)載模組持續(xù)放量、對(duì)公司整體利潤(rùn)拉動(dòng)將更為顯著。（3）公司在全球VR龍頭供應(yīng)鏈份額繼續(xù)提升，且與國(guó)產(chǎn)VR品牌客戶合作緊密，2024年及以后整機(jī)組裝業(yè)務(wù)有望逐步提升，驅(qū)動(dòng)XR業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、需求復(fù)蘇不及預(yù)期。