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投資摘要：
　　行情回顧：隨著國內(nèi)疫情防控全面放開，宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，疊加去年低基數(shù)影響，2023年一季度市場顯著回暖。二季度以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力增大和美歐央行持續(xù)加息等外部事件的影響下，權(quán)益市場波動加劇，各大指數(shù)紛紛回吐年內(nèi)漲幅，截至6月21日上證綜指、滬深300、上證50、SWII證券指數(shù)較年初漲跌幅分別為3.52%、-0.20%、-4.41%、0.49%。
　　政策梳理：作為連接投資者、資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要橋梁，證券公司業(yè)績的外生因素頗多，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策、流動性和市場行情的影響。上半年，受內(nèi)外部多因素影響，國內(nèi)貨幣政策謹(jǐn)慎寬松；同時(shí)改革持續(xù)推進(jìn)，全面注冊制落地，資本市場進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段；轉(zhuǎn)融通改革等各類監(jiān)管政策亦打開了證券公司業(yè)務(wù)空間。預(yù)計(jì)下半年全方位、持續(xù)性且有力度的政策呵護(hù)有望對維護(hù)市場穩(wěn)定、提振投資者信心起到重要作用，證券行業(yè)經(jīng)營將受益于政策層面的利好推動。
　　大財(cái)富：券商財(cái)富管理大邏輯向中長期演進(jìn)。一季度，成交量&傭金率量價(jià)齊跌，證券經(jīng)紀(jì)收入下滑，數(shù)據(jù)可比的45家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)為254.49億元，同比下降16.73%。在此背景下，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型仍是行業(yè)競爭的核心突破口，且市場空間巨大。券商通過金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)開啟財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，當(dāng)前代銷收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比例達(dá)11.52%，是證券公司重要的業(yè)績貢獻(xiàn)者。隨著券商的代銷金融產(chǎn)品體系建設(shè)不斷完善，業(yè)務(wù)重心向“重投顧”等高附加值、體現(xiàn)券商權(quán)益類產(chǎn)品投顧能力優(yōu)勢的方向邁進(jìn)，證券公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型逐步走向深化。
　　大投行：歷經(jīng)近4年試點(diǎn)與推進(jìn)，全面注冊制在年初如期落地，我們判斷投行類業(yè)務(wù)是券商中長期最具確定性的業(yè)績增長點(diǎn)。一季度，受發(fā)行節(jié)奏和基數(shù)效應(yīng)影響，IPO發(fā)行規(guī)模有所回落，融資規(guī)模650.79億元，同比降幅為63.82%，但二季度IPO呈現(xiàn)快速復(fù)蘇態(tài)勢，募資金額1,445.78億元，同比增長9.49%。注冊制落地后，小額快速再融資的簡易程序推廣至主板，掀起了一輪定增“小高潮”，上半年市場再融資規(guī)模合計(jì)4091.13億元，同比增長70.44%。我們認(rèn)為，全面注冊制落地后，我國資本市場將更好的發(fā)揮便捷融資功能，國內(nèi)企業(yè)上市熱情持續(xù)高漲。從中長期角度，全面注冊制打開了證券公司投行業(yè)務(wù)增量空間，并有望帶動行業(yè)景氣度不斷上行。
　　大自營：2023年一季度權(quán)益市場行情轉(zhuǎn)暖，證券公司把握階段性行情機(jī)會，一季度自營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了較強(qiáng)的業(yè)績彈性，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益+公允價(jià)值變動損益547.47億元，去年同期為-9.50億元，同比扭虧。二季度起，市場劇烈波動給證券公司自營投資帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)。在當(dāng)前券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化趨勢下，自營收入的穩(wěn)定性和持續(xù)增長性成為決定券商業(yè)績的關(guān)鍵因素，面對股債市場的劇烈波動，券商的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資能力和風(fēng)控能力的重要性更加凸顯。
　　投資建議：我們更加看好行業(yè)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)在中長期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機(jī)會，當(dāng)前具備較高投資價(jià)值的標(biāo)的仍集中于估值仍在低位的價(jià)值個(gè)股，此外，證券ETF亦是重要的配置選擇。
　　推薦標(biāo)的——中信證券：作為行業(yè)的絕對龍頭，中信證券不僅業(yè)務(wù)上無明顯短板，綜合實(shí)力業(yè)內(nèi)突出，而且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有一定特色和異質(zhì)化，抗周期屬性初步顯現(xiàn)，公司配股完成后，資本實(shí)力得到有效補(bǔ)充，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步提升盈利能力和綜合競爭力，我們堅(jiān)定看好公司的長期發(fā)展前景和構(gòu)建“券業(yè)航母”的未來。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)。