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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)：利潤(rùn)增速基本復(fù)合預(yù)期
　　2023年7月12日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.53億元，同比增長(zhǎng)21.7%；歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比增長(zhǎng)30.6%。單季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.01億元，同比增長(zhǎng)17.9%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比增長(zhǎng)32.8%。
　　成長(zhǎng)性分析：注射劑高增長(zhǎng)，口服劑短期承壓
　?。?）注射液：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.59億元（同比增長(zhǎng)54%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例46%），其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.68億元（+61%，占比48%），受到熱毒寧院內(nèi)需求增加的影響，公司注射劑銷售2023Q2快速增長(zhǎng)，全年來(lái)看我們預(yù)計(jì)熱毒寧銷售有望維持在較為平穩(wěn)的增速；
　　（2）口服液：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.23億元（同比減少3%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例17%），其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入1.40億元（同比減少26%，占比12%），我們認(rèn)為公司口服液銷售下滑的原因?yàn)榻鹫窨诜轰N量減少，我們預(yù)計(jì)隨著公司學(xué)術(shù)推廣賦能銷售，2023H2公司口服條線銷售有望逐季改善，看好2023H2收入結(jié)構(gòu)中口服條線占比上升；
　　（3）其他二線品類:1）膠囊：2023H1營(yíng)收4.61億元，同比下降7%；2023Q2營(yíng)收2.54億元，同比下降2%；2）顆粒劑、沖劑：2023H1營(yíng)收1.91億元，同比增長(zhǎng)100%；2023Q2營(yíng)收0.67億元，同比增長(zhǎng)41%，主要系杏貝顆粒銷售同比增長(zhǎng)所致；3）片丸劑：2023H1營(yíng)收1.78億元，同比增長(zhǎng)5%；2023Q2營(yíng)收0.98億元，同比下降0%；4）貼劑：2023H1營(yíng)收1.16億元，同比下降1%；2023Q2營(yíng)收0.58億元，同比下降7%；5）凝膠劑：2023H1營(yíng)收0.10億元，同比增長(zhǎng)11%；2023Q2營(yíng)收0.08億元，同比增長(zhǎng)50%。
　　盈利能力：銷售投放增加，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)上升
　　公司2023H1毛利率為74.95%，同比上升3.4pct，銷售規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，凈利率升至11.08%，同比上升1pct；銷售費(fèi)用率為42.64%，同比上升1.6pct，原因?yàn)?023Q2加大銷售費(fèi)用投入；研發(fā)費(fèi)用率為14.24%，同比上升1pct，公司高強(qiáng)度研發(fā)持續(xù)；管理費(fèi)用率4.3%，同比上升0.2pct，保持在較為平穩(wěn)的水平。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，看好全年運(yùn)營(yíng)提效
　　2023H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.56億元，同比上升21.84%，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好；應(yīng)收賬款6.64億元，比報(bào)告期初下降8.79%，公司現(xiàn)金回流加快。2023H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.67，同比提升0.86，營(yíng)銷改善幫助公司運(yùn)營(yíng)持續(xù)提效。
　　戰(zhàn)略分析：中藥創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，渠道管理助力其增長(zhǎng)持續(xù)
　　公司是中藥創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，從研發(fā)儲(chǔ)備來(lái)看，2023H1公司中藥獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書1個(gè)（梔黃貼膏），新申報(bào)生產(chǎn)品種2個(gè)（JC顆粒、FZJD顆粒），Ⅲ期臨床研究品種2個(gè)（SPPY顆粒、LWDHGTP片）；在已上市品種培育方面，公司有序推進(jìn)散寒化濕顆粒、金振口服液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液、熱毒寧注射液等品種的循證證據(jù)研究，深入推進(jìn)重點(diǎn)培育品種、醫(yī)保及基藥目錄品種的功效成分與作用機(jī)制研究，構(gòu)建臨床-基礎(chǔ)相結(jié)合的系統(tǒng)證據(jù)鏈。我們認(rèn)為公司的研發(fā)已經(jīng)形成良好體系，在營(yíng)銷持續(xù)賦能、經(jīng)營(yíng)效率提升的背景下，公司的研發(fā)成果有望快速放量，構(gòu)建長(zhǎng)期產(chǎn)品梯隊(duì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為51.59/61.86/73.23億元，同比增長(zhǎng)18.58%/19.91%/18.37%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.63 /7.20/8.70億元，同比增長(zhǎng)29.67%/27.76%/20.86%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為24.32x/19.04x/15.75x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新藥研發(fā)及臨床銷售節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；注射劑銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)銷改革進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。