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事件：公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，23H1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入不少于16.6億元、同增14.4%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)不少于2.7億元、同增182.4%。中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　就業(yè)壓力加大，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我國(guó)23年5月16-24歲調(diào)查失業(yè)率為20.8%，處于相對(duì)較高水平，青年群體就業(yè)形勢(shì)較為嚴(yán)峻。從國(guó)家公務(wù)員報(bào)考角度來(lái)看，23年國(guó)考報(bào)名人數(shù)創(chuàng)新高，通過(guò)資格審查人數(shù)達(dá)250萬(wàn)人、同增17.9%，而錄取率僅為1.5%且呈下降趨勢(shì)，可見(jiàn)考公競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。公司線上線下融合的授課方式持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　線下優(yōu)化&效率提升，帶動(dòng)盈利能力顯著改善。23H1，公司人員結(jié)構(gòu)及線下網(wǎng)點(diǎn)繼續(xù)優(yōu)化，員工成本及線下授課場(chǎng)地成本下降，帶動(dòng)盈利能力顯著改善，毛利率同比提升。經(jīng)調(diào)整凈利率同比大幅提升9.7pct至16.3%。
　　投資建議：中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力顯著提升。從行業(yè)來(lái)看，招錄報(bào)名人數(shù)增長(zhǎng)及參培率提升有望不斷驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)。粉筆作為我國(guó)在線招錄類(lèi)考試培訓(xùn)龍頭，教學(xué)產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)秀、教研能力強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，有望獲取更大的市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)2023~25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為4.4/6.3/8.4億元，采用相對(duì)估值法，給予公司24年20x估值，對(duì)應(yīng)6.1港元/股；采用絕對(duì)估值法（DCF估值），計(jì)算得到公司內(nèi)在價(jià)值134.5億人民幣，對(duì)應(yīng)股價(jià)6.5港元/股。綜合兩種估值方法，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間6.1~6.5港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：招生增長(zhǎng)和學(xué)費(fèi)提價(jià)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；退費(fèi)率提升的風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期出生率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；教育行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)；跨市場(chǎng)選取可比公司風(fēng)險(xiǎn)。