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流動(dòng)性方面，恒生科技指數(shù)4月中旬以來(lái)顯著跑輸納斯達(dá)克指數(shù)，如果不存在額外的負(fù)面因素，其具備潛在的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前我們看到外部變量在邊際改善，疊加資金層面的變化，我們認(rèn)為此前的估值修復(fù)機(jī)會(huì)有望迎來(lái)兌現(xiàn)?；久娣矫?，百度廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，建議關(guān)注復(fù)蘇節(jié)奏的變化。云業(yè)務(wù)項(xiàng)目交付、新簽訂單存在階段性擾動(dòng)因素，建議關(guān)注業(yè)務(wù)效率提升帶來(lái)的利潤(rùn)釋放。ERNIEBOT方面，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期AIGC方向是AI領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用場(chǎng)景且有希望構(gòu)建合適商業(yè)模式的機(jī)會(huì)，看好百度在AIGC領(lǐng)域的布局和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。自動(dòng)駕駛方面，集度汽車量產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)疊加Robotaxi在各地試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)的推動(dòng)，業(yè)務(wù)發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)。維持對(duì)百度集團(tuán)的“買入”評(píng)級(jí)。
　　事件
　　百度二季度業(yè)績(jī)前瞻：我們預(yù)計(jì)百度集團(tuán)2Q23營(yíng)業(yè)收入達(dá)330億元，同比+11%，其中百度核心實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257億元，同比+11%。我們預(yù)計(jì)百度集團(tuán)2Q23 Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)62億元，同比+13%，對(duì)應(yīng)Non-GAAPOPM達(dá)19%，其中百度核心Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)56億元，同比+9%，對(duì)應(yīng)Non-GAAPOPM達(dá)22%。
　　此外，網(wǎng)信辦等七部門于2023年7月13日聯(lián)合發(fā)布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，《辦法》提出分級(jí)監(jiān)管和未成年人防沉迷措施，并對(duì)訓(xùn)練數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)標(biāo)注、生成內(nèi)容標(biāo)識(shí)、安全評(píng)估、算法備案等方面做出規(guī)定和法律責(zé)任的明確。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　廣告業(yè)務(wù)如期恢復(fù)，后續(xù)可能存在結(jié)構(gòu)性變化。在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2Q23收入端同比增長(zhǎng)12%，達(dá)到191億元。其中，如醫(yī)療、旅游等線下行業(yè)繼續(xù)受益線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，為百度廣告收入增長(zhǎng)提供動(dòng)能。此外，值得注意的是，一季報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)我們對(duì)廣告業(yè)務(wù)的判斷為，“4Q22確定為基本面的底部，1-2Q23向上趨勢(shì)明顯”，目前我們認(rèn)為拐點(diǎn)確定性向上的部分已經(jīng)接近走完，后續(xù)我們建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏變化，即復(fù)蘇可能并非一蹴而就的，尤其在結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)環(huán)境下，不同數(shù)據(jù)難以相互佐證，這將增加趨勢(shì)判斷的難度，帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的分歧?？傮w上我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中長(zhǎng)期前景樂(lè)觀，短期路徑能見(jiàn)度較低。
　　云業(yè)務(wù)階段性承壓，中長(zhǎng)期積極發(fā)展趨勢(shì)不改。云業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2Q23同比增長(zhǎng)3%，達(dá)到44億元，主要由于to G項(xiàng)目的新簽和交付延期。云業(yè)務(wù)我們認(rèn)為核心邏輯仍然在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)化程度改善帶來(lái)利潤(rùn)率提升，收入增速提振后經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，利潤(rùn)率有望繼續(xù)提升。短期內(nèi)，智能交通ACE受簽單、交付延遲等影響對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生階段性影響，但業(yè)務(wù)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)仍然保持積極。
　　大模型方面年內(nèi)業(yè)績(jī)端影響預(yù)計(jì)較小，產(chǎn)品迭代、監(jiān)管側(cè)積極信號(hào)不斷。7月3日，百度大語(yǔ)言模型產(chǎn)品文心一言正式在蘋果App Store上架。伴隨7月13日網(wǎng)信辦等7部分聯(lián)合發(fā)布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，監(jiān)管要求和法律責(zé)任逐步明晰，文心一言應(yīng)用端有望加速落地。另一方面，文心一言模型的性能和成本也在逐步迭代優(yōu)化，據(jù)澎湃新聞1，截止6月26日，文心一言已經(jīng)迭代至3.5版本，較3.0版訓(xùn)練和推理速度分別提升2/17x，模型性能累計(jì)提升50%。此外，WAIC上，大模型標(biāo)準(zhǔn)化專題組成立，百度、阿里、科大訊飛、360、華為、移動(dòng)成為聯(lián)合組長(zhǎng)2，參與大模型標(biāo)準(zhǔn)的制定?？傮w來(lái)看，百度大模型有望繼續(xù)享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在模型性能和推理成本方面取得優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)發(fā)展前景樂(lè)觀。
　　智能駕駛?cè)〉梅e極進(jìn)展，商業(yè)化加速有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。6月17日，深圳市坪山區(qū)政府向蘿卜快跑正式授牌，可在深圳市坪山區(qū)開(kāi)展L4級(jí)無(wú)人駕駛商業(yè)化收費(fèi)運(yùn)營(yíng)。此前，蘿卜快跑全無(wú)人自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)服務(wù)已在北京、武漢、重慶三城落地。此外，7月7日，百度與同濟(jì)大學(xué)共同發(fā)布國(guó)內(nèi)首份《面向新商業(yè)模式的高級(jí)別自動(dòng)駕駛法律責(zé)任白皮書》，探討自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的法律責(zé)任劃分。隨著搭載百度自動(dòng)駕駛相關(guān)產(chǎn)品的智能汽車面市，百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，并貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性營(yíng)收。
　　《辦法》展現(xiàn)監(jiān)管對(duì)行業(yè)態(tài)度側(cè)重鼓勵(lì)發(fā)展?！渡墒饺斯ぶ悄芊?wù)管理暫行辦法》相比于此前的征求意見(jiàn)稿，1）鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)境外提供服務(wù)（第二條“行業(yè)組織、企業(yè)、教育和科研機(jī)構(gòu)、公共文化機(jī)構(gòu)、有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)等研發(fā)、應(yīng)用生成式人工智能技術(shù)，未向境內(nèi)公眾提供生成式人工智能服務(wù)的，不適用本辦法的規(guī)定”）；2）刪除了對(duì)于實(shí)名制的強(qiáng)制要求，以及刪去對(duì)違法內(nèi)容3個(gè)月內(nèi)再次生成的強(qiáng)制性條款，并降低服務(wù)提供者的責(zé)任負(fù)擔(dān)（提供者應(yīng)當(dāng)與注冊(cè)其服務(wù)的生成式人工智能服務(wù)使用者簽訂服務(wù)協(xié)議，明確雙方權(quán)利義務(wù)）。整體來(lái)看，相比征求意見(jiàn)稿，《辦法》更側(cè)重對(duì)服務(wù)提供者的鼓勵(lì)，支持對(duì)企業(yè)出海，降低一些強(qiáng)制性的責(zé)任條款，并減輕服務(wù)提供者的責(zé)任負(fù)擔(dān)（可與使用者分?jǐn)偅?，有望支持企業(yè)在行業(yè)發(fā)展階段靈活創(chuàng)新，加速行業(yè)健康發(fā)展。
　　投資建議：恒生科技指數(shù)4月中旬以來(lái)顯著跑輸納斯達(dá)克指數(shù)，這里可能存在額外的空間保護(hù)，對(duì)恒生科技而言，如果不存在額外的負(fù)面因素，其具備潛在的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前我們看到外部變量在邊際改善，地緣政治、美國(guó)通脹等壓力都有所緩釋，疊加資