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美國(guó)核心通脹下行快于預(yù)期，市場(chǎng)上停止加息預(yù)期有所升溫。美國(guó)核心CPI環(huán)比在連續(xù)6個(gè)月停留在0.4%（或以上）之后，6月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)到0.2%（市場(chǎng)調(diào)查值：0.3%）。不過(guò)，因?yàn)槟茉磧r(jià)格上行，整體CPI環(huán)比反而上升0.1個(gè)百分點(diǎn)到0.2%。按同比看，美國(guó)整體CPI下滑1個(gè)百分點(diǎn)到3%（圖表2），核心CPI亦在連續(xù)半年處在5%~6%區(qū)間之后跌至5%以內(nèi)（4.8%）。
　　某些下行貢獻(xiàn)項(xiàng)可持續(xù)性存疑，我們?nèi)匀徽J(rèn)為核心CPI和PCE同比在2023年底均會(huì)維持在3.5%以上。環(huán)比數(shù)據(jù)細(xì)分來(lái)看（圖表1），之前對(duì)核心商品CPI貢獻(xiàn)頗多的二手車CPI下行（6月：-0.5%，5月4.4%），拉低核心商品CPI?？紤]到和Manheim二手車指數(shù)的相關(guān)性，二手車CPI下行或?qū)⒗^續(xù)（圖表3）。住房類CPI也開(kāi)始下滑，符合我們預(yù)期。由于住房類CPI滯后于房?jī)r(jià)變化約一年，之后下行趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)（圖表4）。然而，有兩個(gè)對(duì)核心服務(wù)CPI下行貢獻(xiàn)頗多的CPI分項(xiàng)并不一定能維持下滑的趨勢(shì)，分別是外宿（環(huán)比-2%）和機(jī)票價(jià)格（-8%）。這兩個(gè)項(xiàng)目歷來(lái)波動(dòng)較大，隨著夏日旅游旺季到來(lái)，價(jià)格下行趨勢(shì)或難維持（圖表5）。此外，雖然6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)下行超過(guò)預(yù)期，但平均時(shí)薪同比增速加快到4.4%（5月：3.6%，圖表6）。居高不下的勞動(dòng)力成本可能也會(huì)妨礙非住房類核心服務(wù)CPI的下行?？傮w而言，我們認(rèn)為商品需求在高利率環(huán)境下有望繼續(xù)下降，進(jìn)而拉低商品價(jià)格；住房CPI也會(huì)隨房?jī)r(jià)變動(dòng)規(guī)律繼續(xù)下行；但是扣除住房的其他核心服務(wù)下行可能會(huì)較為緩慢。
　　我們認(rèn)為僅僅低于預(yù)期的6月通脹數(shù)據(jù)不大可能動(dòng)搖7月加息決議。雖然核心通脹是加息決議的重要參考因素，但是僅僅一個(gè)月核心通脹下滑并不足以說(shuō)服美聯(lián)儲(chǔ)停止加息。更何況美聯(lián)儲(chǔ)還需綜合考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性以及勞動(dòng)力市場(chǎng)情況（圖表7）。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)。不過(guò)，對(duì)于另外一次可能在9月或11月加息的預(yù)測(cè)，如果7月和8月核心通脹數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，那么加息時(shí)間點(diǎn)天平可能會(huì)往11月傾斜。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期引發(fā)全美金融危機(jī)、美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)接下來(lái)迅速下行、美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速降溫。