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2023年2季度業(yè)績預(yù)覽：預(yù)計(jì)2季度總收入為2,806億元（人民幣，下同），同比增5%（對比市場一致預(yù)期的4%），調(diào)整后凈利潤為82億元（高于市場一致預(yù)期的76億元），同比增27%，凈利潤率同比提升50個(gè)基點(diǎn)至2.9%。預(yù)計(jì)零售業(yè)務(wù)利潤率同比穩(wěn)定，因業(yè)務(wù)調(diào)整帶來毛利改善及3P收入增速高于1P帶來利潤增量，有望抵消大促市場費(fèi)用投入的增量。京東物流及新業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)化。
　　我們預(yù)計(jì)2季度零售收入同比增1%（前為-0.6%）。分品類：受自營業(yè)務(wù)調(diào)整影響，帶電品類收入（家電、手機(jī)）表現(xiàn)好于商超品類。自營VSPOP：受益于POP生態(tài)改善推進(jìn)，預(yù)計(jì)2季度零售GMV增6%（其中其中POP預(yù)計(jì)有雙位數(shù)增長，POP表現(xiàn)好于自營），較零售收入增速高5個(gè)百分點(diǎn)。分月份：我們預(yù)計(jì)4月/5月/6月同比增速呈下降趨勢，與社零趨勢一致，618 GMV增速或低于2季度整體表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)在流量傾斜生態(tài)扶持下，商家投放意愿較強(qiáng)，廣告增速快于傭金，支撐利潤率穩(wěn)定。預(yù)計(jì)零售業(yè)務(wù)下半年收入增速將好于上半年，2023年零售業(yè)務(wù)收入微增，利潤增6%。
　　百補(bǔ)對夯實(shí)用戶心智及老用戶回流有效：618期間，百億補(bǔ)貼SKU為上線初期的10倍，超3萬個(gè)，其中POP商家占比較上線初期提升明顯。QM數(shù)據(jù)顯示，5月京東App MAU為4.8億，較2月百補(bǔ)上線前增約5,000萬。
　　估值：我們微調(diào)預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年收入/利潤同比增3%/10%，零售業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及新業(yè)務(wù)減虧帶動公司利潤率同比提升20個(gè)基點(diǎn)至2.9%。維持目標(biāo)價(jià)41美元/159港元（9618 HK，中性），對應(yīng)2024年13倍零售業(yè)務(wù)市盈率。零售業(yè)務(wù)恢復(fù)基本在預(yù)期內(nèi)，下半年業(yè)務(wù)調(diào)整的負(fù)面影響或有所減弱，但公司在宏觀不確定以及激烈競爭壓力下中長期增長前景依然承壓，維持中性評級。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭加劇。