>> 浙商證券-銀行業(yè)7月14日人行發(fā)布會按揭降息點(diǎn)評：靴子落地，影響有限-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 668KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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存量按揭降息方案優(yōu)于預(yù)期，影響有限，且后續(xù)存款有望降息對沖部分影響，繼續(xù)看好銀行股估值修復(fù)行情。
事件概覽
7月14日國新辦舉行2023年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會，會上人行貨幣政策司司長鄒瀾表示，人民銀行支持和鼓勵商業(yè)銀行按照市場化法制化的原則，與借款人自主協(xié)商，變更合同約定，或是用新發(fā)放貸款置換原來存量的貸款。
為何鼓勵按揭利率下調(diào)？
鄒瀾司長指出“前些年發(fā)放的存量房貸利率仍然處在相對較高的水平上，這與提前還款大幅增加有比較大的關(guān)系。提前還款客觀上對商業(yè)銀行的收益也有一定的影響。”我們認(rèn)為本次政策支持商業(yè)銀行下調(diào)按揭利率，主要是基于：①緩解居民償債壓力，釋放部分消費(fèi)潛力；②減少提前還款壓力，避免居民資產(chǎn)負(fù)債縮表，損傷居民部門中長期消費(fèi)和投資能力；③減少提前還款對銀行的沖擊。
怎么理解銀行自主協(xié)商？
此前市場認(rèn)為，存量按揭有望降息，方式可能類似2008年，央行統(tǒng)一引導(dǎo)銀行按照一定幅度降低存量房貸利率，銀行自行決策空間有限。
本次自主協(xié)商，方式好于此前市場預(yù)期。之所以自主協(xié)商，我們認(rèn)為主要是：①統(tǒng)一調(diào)降的操作復(fù)雜性高、難度大。當(dāng)前按揭余額39萬億，占銀行業(yè)資產(chǎn)10%，比起2008年3萬億、占比5%的時候，涉及的居民數(shù)量、按揭規(guī)模不可同日而語，居民加點(diǎn)幅度也都不一致；②統(tǒng)一調(diào)降的法律支撐可能存疑；③統(tǒng)一調(diào)降可能更加難以平衡銀行與居民的利益訴求，因此采取“自主協(xié)商”方式。目前自主協(xié)商方案未出臺，具體銀行的執(zhí)行情況我們?nèi)孕栌^察。但即使按照本文悲觀假設(shè)（存量高成本按揭利率全部下調(diào)至最新按揭利率水平），潛在按揭降息對銀行基本面影響也比較有限，且存款成本有望下調(diào)，對沖部分影響。
如何影響存量按揭利率？
考慮到2017~2021年為按揭利率高點(diǎn)，我們假設(shè)2017-2021年發(fā)放按揭貸款，將受益于存量按揭降息。為測算存量按揭降息影響，我們做出以下假設(shè)：（1）投放規(guī)模。我們假設(shè)每年正常還款占按揭余額的10%，這部分包含自然到期和居民正常的提前還款（歷史上一直存在）。新投放按揭規(guī)模=正常還款規(guī)模+按揭貸款余額變化。測算2017~2021年累計投放35萬億元按揭貸款。
?。?）還款情況。假設(shè)2017~2021年的按揭貸款將在發(fā)放日的次年起，每年正常還款10%。截至2023H1末，2017~2021年按揭貸款已累計還款11萬億元，結(jié)合前文測算投放規(guī)模，至2023H1末，2017~2021年投放的按揭貸款余額24萬億元。
（3）超額還貸。用自有資金或經(jīng)營貸/消費(fèi)貸提前償還按揭貸款，這部分按揭已經(jīng)被置換為近年他人/本人新借入的低利率貸款，不受本輪調(diào)降影響。假設(shè)每年正常還款的按揭規(guī)模為按揭余額的10%。根據(jù)人行發(fā)布會披露，2022H1新投放按揭約3萬億元，2023H1新投放按揭約3.5萬億元，2023H1余額較2022A小幅減少。據(jù)此測算，超額提前還款規(guī)模2022H1、2023H1約5千億元、1.5萬億元；假設(shè)2022H2超額提前還款1萬億元，2022年以來累計超額提前還款3萬億元。
?。?）受益按揭。受益的存量按揭規(guī)模=2017~2021年投放按揭剩余余額-2022年以來累計超額提前還貸。測算這部分按揭余額為21萬億元，占存款類金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的7%。假設(shè)這部分按揭平均加點(diǎn)為2017~2021年新發(fā)放按揭加點(diǎn)的加權(quán)平均（+65bp），假設(shè)降息后加點(diǎn)將降低75bp至23H1新發(fā)放按揭加點(diǎn)水平（-10bp）。
按揭降息潛在影響幾何？
預(yù)計存量按揭利率的調(diào)整將影響銀行業(yè)息差5bp，拖累營收2.1%、凈利潤5.3%。個股來看，按揭占比越大的銀行，受到的潛在影響越顯著，國有行整體受影響幅度大于其他銀行。
對銀行股的影響如何看？
利空出盡，影響好于預(yù)期；存款有望降息，對沖部分影響。繼續(xù)看好銀行板塊。
推薦“啞鈴組合”，抓兩頭，買大小。買大——高股息類債股的國有行，短期受按揭利率下降影響，但對沖政策有望出臺，國有行受益于寬貨幣下的無風(fēng)險利率下降，首推交行/農(nóng)行/郵儲；買小——低估值、業(yè)績好或邊際改善的優(yōu)質(zhì)中小行，首推浙商銀行，同時推薦常熟/蘇州。
?。?）政策好于預(yù)期：本輪降息為自主協(xié)商，顯著好于此前市場預(yù)期的統(tǒng)一調(diào)降。
（2）存款有望降息：與2008年相比，當(dāng)前銀行利潤與資本的內(nèi)生平衡正在趨緊，銀行盈利能力進(jìn)一步下降空間非常有限，本輪存量按揭降息后，不排除會出臺進(jìn)一步的負(fù)債成本緩釋政策。我們前文的降息影響測算是基于最悲觀假設(shè)，實(shí)際對商業(yè)銀行的影響有望更小。根據(jù)發(fā)布會，人行將指導(dǎo)利率自律機(jī)制維護(hù)好存款市場競爭秩序，促進(jìn)穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，增強(qiáng)金融持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，數(shù)據(jù)測算偏差。
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