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2023年上半年回顧：基本面承壓
　　上市銀行營收增速下降：2023年一季度上市銀行整體營收同比增長1.41%，較2022年一季度同比增速5.64%，下降4.23個百分點，以量補價效應減弱是銀行營收增速下降的主要原因。從不同類型商業(yè)銀行的營收增速來看，城商行＞農(nóng)商行＞國有行＞股份行。
　　上市銀行利潤增速下降：上市銀行2023年一季度歸母凈利潤同比增長2.37%，增速較2022年一季度同比增速8.71%，下滑明顯。從不同類型商業(yè)銀行的盈利增速來看，農(nóng)商行＞城商行＞股份行＞國有行。
　　2023年上半年回顧：估值保持低位
　　多種因素疊加致板塊估值處于低位：2023年以來，銀行板塊呈現(xiàn)震蕩行情，前四個月跑輸滬深300指數(shù)。銀行板塊估值持續(xù)保持低位，截至6月30日，行業(yè)靜態(tài)PB僅為0.55X，當前板塊處于低估值主要是因為二季度經(jīng)濟復蘇進度放緩，對下半年經(jīng)濟預期有所調(diào)整，同時引發(fā)投資者對行業(yè)隱性不良貸款的擔憂；6月LPR下調(diào)后息差收窄，監(jiān)管鼓勵金融機構(gòu)讓利實體，銀行盈利空間可能會被進一步壓縮。
　　銀行板塊穩(wěn)定的高股息和低估值，投資性價比較高：在過去的五年中，銀行業(yè)的平均股息率達到了4.59%，在所有行業(yè)中排名第三，僅次于煤炭和鋼鐵行業(yè)。銀行近五年平均ROE為11.3%，穩(wěn)定的高ROE是銀行度過經(jīng)濟起伏的重要支撐。
　　2023年上半年回顧：銀行個股表現(xiàn)分化
　　國有大型銀行表現(xiàn)相對較好：國有大行上半年漲幅領先，截至6月30日，中國銀行，交通銀行，農(nóng)業(yè)銀行上漲幅度均超過20%?！爸刑毓馈睅影鍓K估值修復：2023年4月中旬隨著銀行板塊的中特估行情啟動，銀行板塊大部分股票受益，在三周內(nèi)貢獻了年初到現(xiàn)在大部分漲幅。國有大行在房地產(chǎn)、城投等重點領域的風險控制水平優(yōu)于行業(yè)平均水平，基本面預期的改善疊加“中特估”主題催化，資金流向國有行和中字頭銀行，中國銀行和中信銀行在4月18日至5月9日之間的漲幅分別為27%和32%。
　　國有大行股息穩(wěn)定，城商行業(yè)績分化明顯：截至2022年底，除郵儲銀行外，其它國有大行的近五年平均股息率均為5%以上，遠高于當前2.63%的10年期國債到期收益率。股份行和城商行由于短期彈性和中長期成長性，業(yè)績出現(xiàn)較大分化，處于經(jīng)濟發(fā)達、資源稟賦突出的江浙地區(qū)和成都地區(qū)的區(qū)域性銀行一季度業(yè)績領跑，杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行分別實現(xiàn)ROE4.21%、4.03%、3.87%。
　　部分銀行穿越周期，個股分化顯著：面對日益復雜的內(nèi)外部環(huán)境，2023年一季度部分銀行仍能穿越周期，實現(xiàn)雙位數(shù)的收入增長的同時能把控風險。其中具有新型商業(yè)模式和深厚客群基礎的招商銀行、地處經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢明顯的寧波銀行、小微金融領軍者常熟銀行等業(yè)績領跑同行業(yè)，一季度年化ROE分別達14.35%、13.73%和12.30%。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行的加權平均年化ROE分別為9.88%、9.61%、10.77%、9.85%。
　　投資建議：關注兩條主線
　　中特估主題下，高股息低估值具備投資性價比：優(yōu)質(zhì)銀行穿越周期實現(xiàn)高盈利，分紅比例高，板塊股息率居行業(yè)前列。目前銀行業(yè)整體估值PB僅0.57X，中特估主題有望帶動板塊估值修復，投資性價比仍占優(yōu)。建議關注攬儲能力強，貸款穩(wěn)定增長，受利率下調(diào)影響較小的國有大行，如農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行，以及資產(chǎn)質(zhì)量改善業(yè)績堅韌的中信銀行。
　　區(qū)域經(jīng)濟較好、經(jīng)營能力優(yōu)秀的中小銀行：2023年1-5月金融機構(gòu)累計新增債券投資34341億元，同比增加5.22%。短期來看，存貸利率下調(diào)，債券利率下降，金融市場投資能力強的銀行將獲得短期投資紅利。銀行基本面承壓，個股盈利能力分化，建議關注具有新型商業(yè)模式和深厚客群基礎的招商銀行，位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)、有望保持業(yè)績高增的城商行，如杭州銀行、江蘇銀行、成都銀行、常熟銀行。
　　風險提示：經(jīng)濟增速大幅低于預期，監(jiān)管政策發(fā)生重大改變，利率超預期下調(diào)。