>> 華安證券-冠豪高新(600433)高漿價庫存及紙價壓力集中釋放，看好下半年盈利彈性-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
717KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬遠方 |
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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告：預計23H1實現(xiàn)歸母凈利潤約-5017萬元，扣非歸母凈利潤約-5967萬元，與上年同期（歸母凈利潤1.50億元，扣非歸母凈利潤1.45億元）相比出現(xiàn)虧損。其中23Q2預計歸母凈利潤-5811萬元，扣非歸母凈利潤-6684萬元（上年同期歸母凈利潤11128.5萬元，扣非歸母凈利潤11076.4萬元）。
高價木漿庫存消化+紙價下行，23Q2盈利承壓。公司Q2業(yè)績承壓主因：1）紙價承壓，行業(yè)需求修復慢于預期，疊加供給端擴張使得紙價承壓，木漿大幅下行進一步拖累紙價。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2國內(nèi)白卡紙均價4487元/噸，同比/環(huán)比-29.6%/-12.1%?；诠景卓óa(chǎn)品定位高端、客戶渠道穩(wěn)定合作穩(wěn)固，預計公司高檔涂布白卡紙價或小幅回落；2）受采購周期與匯率波動影響，公司上半年入庫木漿成本仍處高位。但闊葉漿外盤報價自3月起超預期回落，最新7月明星闊葉漿報價515美元/噸，若按兩個月運輸周期計算，公司用漿成本自5月起有望逐月降低。3）出口具備高基數(shù)，外需走弱及格局影響，我們判斷出口訂單同比略有下滑。
23Q2高價木漿集中消化，看好下半年逐季反轉(zhuǎn)。短期來看，全球闊葉漿供應充足，進口木漿大比例增長，2023年1-5月闊葉漿累計進口同比+14.7%，23H2起成本壓力將迎來快速釋放；長期來看，公司擬收購湛江中紙積極布局上游，其在建項目包括102萬噸涂布白卡紙、61.2萬噸化機漿以及配套20.4萬噸碳酸鈣，預計最早將于25Q4達產(chǎn)。屆時公司將進一步擴張高檔涂布白卡產(chǎn)能，23-25年高檔涂布白卡產(chǎn)能有望達60/90/192萬噸，實現(xiàn)產(chǎn)能倍增。
壓力集中釋放，左側布局價值凸顯。公司擁有優(yōu)異高端客戶矩陣及高端產(chǎn)品矩陣，低漿價環(huán)境將在高價庫存消耗后，帶來顯著利潤彈性。23H2將迎傳統(tǒng)旺季+成本改善雙重利好，當前左側布局價值凸顯，看好盈利彈性釋放。預計23-25年歸母凈利潤3.61/5.44/6.7億元，同比-6.8%、+50.9%、+23.1%，對應PE為17.0X/11.3X/9.2X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、產(chǎn)能投放與需求修復不及預期。
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