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2023年上半年，公司預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤較2019H1增3-17%。2023H1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.0-5.5億元，較2019H1下降3-12%；扣非凈利潤預(yù)計(jì)3.7-4.2億元，較2019H1增3%-17%，同比均扭虧。單Q2，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤3.7-4.2億元，較2019Q2增36-54%；扣非凈利潤2.8-3.3億元，較2019Q2則-3%~+14%，中值增約6%。上半年歸母凈利潤符合我們中報(bào)前瞻預(yù)測，其中預(yù)計(jì)國內(nèi)持續(xù)復(fù)蘇，海外拖累略影響扣非表現(xiàn)。
　　國內(nèi)酒店今年二季度REVPAR恢復(fù)環(huán)比一季度改善，凈利潤預(yù)計(jì)較疫情前明顯增長。今年4-6月，公司國內(nèi)酒店REVPAR各較2019年恢復(fù)約116/104%/108%，估算平均恢復(fù)109%,基本符合此前Q2恢復(fù)指引（110-115%），較23Q1恢復(fù)103%明顯提速。綜合公司國內(nèi)酒店今年二季度RevPAR表現(xiàn)情況等，我們初步估算2023Q2國內(nèi)酒店歸母凈利潤貢獻(xiàn)有望3.0-4.0億元，預(yù)計(jì)較2019Q2的2.3-2.6億元增長明顯。
　　海外盧浮今年二季度預(yù)計(jì)仍承壓拖累，歐洲通脹和加息等綜合影響。雖然公司海外酒店今年4-6月RevPAR較2019年同期各恢復(fù)107%/115%/114%,平均恢復(fù)112%(Q1恢復(fù)110%）；但因歐洲通脹和加息等影響，海外經(jīng)營成本費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用仍持續(xù)高企。我們預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)二季度仍有承壓，較疫前拖累明顯（2019Q2盧浮子公司貢獻(xiàn)凈利潤1488萬歐元）。
　　暑期旺季有望助力REVPAR復(fù)蘇提速，跟蹤海外業(yè)務(wù)經(jīng)營和財(cái)務(wù)改善節(jié)奏。1、伴隨暑期來臨，近兩周STR境內(nèi)酒店平均REVPAR均較疫前雙位數(shù)增長，復(fù)蘇節(jié)奏較5-6月開始提速。2、公司過去三年積極結(jié)構(gòu)升級和今年重點(diǎn)強(qiáng)化收益管理下，有望助力其旺季RevPAR復(fù)蘇。3、如后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)提振政策等持續(xù)出臺，也有助于改善后續(xù)商旅出行恢復(fù)預(yù)期。4、公司今年持續(xù)強(qiáng)化境內(nèi)直營店升級和前中臺整合，也有望助力中線成長。5、盡管目前看GDR發(fā)行節(jié)奏可能有所延后，但公司6月底公告擬向盧浮增資2億歐元，以部分降低其未來財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，并強(qiáng)化其成本控制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購整合低于預(yù)期，前端收費(fèi)改善不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：維持買入評級。綜合考慮海外經(jīng)營和財(cái)務(wù)費(fèi)用業(yè)務(wù)壓力以及境內(nèi)逐步復(fù)蘇態(tài)勢，我們下調(diào)2023-2025年EPS至1.29/1.88/2.33元（此前為1.44/2.10/2.59元），對應(yīng)估值36/25/20x。伴隨暑期旺季來臨，酒店經(jīng)營景氣有望環(huán)比改善。公司系國內(nèi)酒店規(guī)模第一，近三年地位強(qiáng)化，未來國內(nèi)外前中后臺整合潛力釋放和持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┲芯€持續(xù)成長空間，維持“買入”。