投資者在整個(gè)生命周期中存在“價(jià)值階梯”現(xiàn)象。在2017年發(fā)表于《Journal of Finance》的論文“Who are the Value and Growth Investors”中，首先證明了價(jià)值暴露在家庭之間存在顯著的差異性，發(fā)現(xiàn)家庭在整個(gè)生命周期中逐漸從成長型投資轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，論文稱之為“價(jià)值階梯”的現(xiàn)象。 年齡、家庭收入和財(cái)務(wù)特征對(duì)“價(jià)值階梯”具有較高解釋度。在整個(gè)生命周期中，家庭投資是攀登“價(jià)值階梯”的過程，即隨著年齡的增長、資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化、家庭財(cái)富的積累和收入風(fēng)險(xiǎn)降低，家庭投資逐漸從成長型投資轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。論文將60%的“價(jià)值階梯”歸因于年齡的變化，20%歸因于資產(chǎn)負(fù)債表的變化，20%歸因于家庭收入的變化。 收入波動(dòng)較大的家庭投資的價(jià)值暴露更低，更偏向成長投資。家投資庭的價(jià)值暴露與其就業(yè)部門的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系緊密。論文發(fā)現(xiàn)在受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響較大的周期性行業(yè)就業(yè)的家庭，年輕時(shí)更傾向于選擇成長型股票和基金組合，這也使得這類家庭的“價(jià)值階梯”更陡峭。此外，與成熟家庭相比，收入波動(dòng)性高、戶主為自雇或失業(yè)的家庭傾向于選擇成長型股票。 國內(nèi)主動(dòng)權(quán)益型基金是否也存在“價(jià)值階梯”？根據(jù)論文中對(duì)“價(jià)值階梯”討論，我們檢驗(yàn)了國內(nèi)主動(dòng)權(quán)益型基金經(jīng)理是否存在相似的價(jià)值投資特征，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)基金經(jīng)理年齡最高的10%的基金在價(jià)值因子上暴露明顯更高，但“價(jià)值階梯”整體單調(diào)性較弱。在剛?cè)胄械碾A段，基金經(jīng)理的偏好會(huì)由高度成長慢慢趨于價(jià)值；具備一定經(jīng)驗(yàn)后，又會(huì)從偏價(jià)值回到高度成長；而在入行較長時(shí)間后最終會(huì)逐步回歸價(jià)值。 價(jià)值梯度并無業(yè)績區(qū)分能力，基金經(jīng)理年齡與行業(yè)配置防御性有正相關(guān)性。從整體來看，年齡差異對(duì)于成長和價(jià)值投資業(yè)績并無明顯影響。在行業(yè)配置上，當(dāng)前經(jīng)驗(yàn)較豐富的基金經(jīng)理整體相對(duì)高配消費(fèi)、金融等板塊，較年輕的基金經(jīng)理整體配置TMT和先進(jìn)制造較多。 風(fēng)險(xiǎn)提示：量化結(jié)論基于歷史統(tǒng)計(jì)，如若未來市場環(huán)境發(fā)生變化不排除失效可能。報(bào)告中基金收益貢獻(xiàn)與配置比例都以季報(bào)前十大重倉股進(jìn)行計(jì)算。本報(bào)告所涉及所有基金僅做歸因分析，無任何推薦建議。
