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中建材旗下檢測龍頭，多元布局驅動規(guī)模擴張。公司為中國建材總院旗下建筑建材檢測龍頭，2016年上市以來持續(xù)推動“跨領域、跨地域”擴張，當前業(yè)務覆蓋全國22省，涉及建筑建材、環(huán)境、智能制造、食品等多個領域，2016-2021年營收復合增速達27%，規(guī)?？焖贁U張。公司毛利率、ROE均優(yōu)于同業(yè)可比，且現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，整體盈利質量較高。
　　檢測賽道長坡厚雪，頭部效應逐步顯現(xiàn)。需求端：檢驗檢測市場規(guī)模超4000億，下游涉及宏觀經(jīng)濟各行各業(yè)，其中建筑建材為第一大檢測市場，規(guī)模超1000億。檢測行業(yè)整體景氣度受宏觀環(huán)境影響，下半年需求端政策出臺有望帶動行業(yè)需求邊際改善。供給端：當前檢測行業(yè)CR5約3%，格局極度分散，頭部機構依托新設、并購等方式加快規(guī)模擴張，近年來集中度穩(wěn)步提升，行業(yè)頭部效應初顯，后續(xù)有望逐步孕育本土綜合檢測龍頭。從盈利模式看，剔除軍工等高資源壁壘行業(yè)，檢測業(yè)務的穩(wěn)態(tài)毛利率中樞約50%，凈利率約15%-20%。
　　檢測布局持續(xù)多元，新業(yè)務增長動力強勁。公司定位綜合檢驗認證集團，當前已初步形成檢驗檢測、認證評價、智能制造、計量校準、技術服務五大業(yè)務平臺，其中檢驗檢測為核心主業(yè)，2022年營收占比72%：1）建工建材檢測為核心優(yōu)勢板塊，2022年起業(yè)務結構顯著優(yōu)化，新建房占比持續(xù)下降，后續(xù)受益存量房鑒定滲透率提升、基建領域開拓，業(yè)務有望維持穩(wěn)健增長。2）環(huán)境檢測受益土壤三普加快推進，業(yè)務增量可期。3）食農(nóng)等其他檢測領域加快布局，外延并購持續(xù)推進，產(chǎn)品線逐步多元。新興業(yè)務中：1）水泥智能實驗室業(yè)務在雙碳及智能制造政策驅動下，需求快速釋放，疊加EPC工程成本下降，業(yè)主資本開支動力增強，今年業(yè)務有望實現(xiàn)快速增長。2）雙碳領域技術儲備持續(xù)豐富，業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢明顯，可提供碳排放全流程管理服務，待碳減排強制性政策落地、碳交易市場進一步打開，碳咨詢、碳核查業(yè)務有望快速放量。
　　檢測巨頭基因凸顯，股價有望迎戴維斯雙擊。從海外檢測龍頭復盤看，綜合檢測機構在成長階段PEG約為1.5倍，成熟期PE約20-30倍，較單一領域檢測公司具備顯著估值溢價。從股價拐點看，綜合檢測機構在布局開拓前期，受折舊增長及并購磨合影響，利潤率通常有所壓降，估值擴張動力較弱，上行拐點通常為盈利釋放前夕。公司內部管理體系完善，并購投資戰(zhàn)略優(yōu)異，且主業(yè)增長點清晰，綜合檢測巨頭基因凸顯，后續(xù)隨著規(guī)模效益及并購協(xié)同效應釋放，利潤率有望迎來上行拐點，估值、EPS同步上行，股價有望迎戴維斯雙擊。
　　投資建議：我們預測公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為3.1/3.8/5.0億元，同比增長22%/25%/31%，對應EPS分別為0.38/0.48/0.63元。當前股價對應PE分別為27/22/17倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：業(yè)務布局開拓不及預期、并購標的業(yè)績不及預期等。