>> 招商證券-迪威爾(688377)油氣開采設(shè)備專用件龍頭，深海產(chǎn)品進(jìn)入收獲期-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
大小： |
3210KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
胡小禹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本篇報(bào)告分析了全球油氣勘探資本開支周期及開采區(qū)域的結(jié)構(gòu)性變化，資本開支呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，深海油氣開采性價(jià)比突出，景氣度好于陸上，帶動(dòng)油服設(shè)備的需求。全球油服設(shè)備專用件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，海外企業(yè)產(chǎn)能、人員等難以滿足本輪周期上行帶來的需求，國內(nèi)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)替代。迪威爾深耕多年，是全球油氣設(shè)備鍛件的核心供應(yīng)商之一，掌握材料與工藝Know-how，產(chǎn)品附加值不斷提高，同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入高端閥門領(lǐng)域，未來成長空間巨大。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
油氣勘探迎來新一輪資本開支擴(kuò)張周期。2022年全球油價(jià)持續(xù)上漲，創(chuàng)十年新高，據(jù)EIA預(yù)測(cè)，至少未來兩年國際原油市場(chǎng)供給仍保持趨緊，油價(jià)有望維持在70美元以上。高油價(jià)下油企現(xiàn)金流大幅改善，油氣勘探資本開支開啟了新一輪擴(kuò)張周期，2022年，七大國際石油公司資本開支同比增長28%，預(yù)計(jì)2023年將繼續(xù)增長17%。
深海油氣開采性價(jià)比日益突出，有望成為主要開采領(lǐng)域。一方面，深海油氣開采正迎來以降本增效為核心的Subsea2.0模式，設(shè)備零部件模組化、小型化、無人化與智能化，同時(shí)整體供應(yīng)鏈交付效率提升，大幅降低了深海油氣開采成本；另一方面，深海油氣儲(chǔ)量豐富且分布更均勻，發(fā)展中國家開采意愿高。因此深海開采景氣度復(fù)蘇情況明顯優(yōu)于陸上，2022年全球海上油氣投資總額1650億美元，同比增長21%，超過2019年的水平，陸地油氣勘探投資額為2810億美元，同比增長15%，仍未達(dá)到疫前水平。
油服設(shè)備產(chǎn)業(yè)是本次油氣上游資本開支擴(kuò)張的直接受益者。據(jù)RystadEnergy，2022年油服設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大至約400億美元，占整個(gè)上游資本開支的9%；最上游的設(shè)備專用件約占設(shè)備價(jià)值量的45%，市場(chǎng)規(guī)模約180億美元，其中陸上井口專用件約50億美元，深海設(shè)備專用件約121億美元。
油服設(shè)備專用件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，產(chǎn)業(yè)鏈正往國內(nèi)轉(zhuǎn)移。全球深海設(shè)備專用件主要由歐洲的百年鍛造老店提供，通常不具備完整的部件化能力，只能覆蓋某幾個(gè)專門的零件，市場(chǎng)占有率低。經(jīng)歷了較長時(shí)間的行業(yè)周期下行后，其產(chǎn)能、人力無法滿足本輪資本開支增加帶來的需求。中國企業(yè)在油價(jià)低點(diǎn)通過物流優(yōu)勢(shì)、自動(dòng)化生產(chǎn)打造成本優(yōu)勢(shì)，2020年疫情爆發(fā)后，國內(nèi)與歐洲的產(chǎn)業(yè)鏈差距進(jìn)一步拉大，加速設(shè)備專用件產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移，為中國企業(yè)替代海外提供機(jī)會(huì)。
迪威爾持續(xù)發(fā)力高端，深海產(chǎn)品進(jìn)入收獲期。迪威爾深耕行業(yè)20余年，是全球油氣設(shè)備鍛件的核心供應(yīng)商之一，已全面進(jìn)入全球四大油服設(shè)備龍頭的深海設(shè)備與壓裂設(shè)備供應(yīng)鏈。公司不斷縱向加深一體化程度，掌握材料與工藝Know-how，形成了鍛壓-粗加工-熱處理-精加工的生產(chǎn)能力，提升產(chǎn)品附加值；同時(shí)橫向拓展產(chǎn)品線，起步于陸上井口專用件，逐步發(fā)力高壁壘、高毛利的深海設(shè)備專用件，壓裂與鉆采設(shè)備專用件也進(jìn)入放量階段。此外，公司投建350MN多向雙動(dòng)復(fù)合擠壓生產(chǎn)線，進(jìn)入高端閥門及管系零部件市場(chǎng)。石油天然氣領(lǐng)域的高端閥門全球市場(chǎng)空間達(dá)187億美元，我國進(jìn)口替代空間廣闊，產(chǎn)線投產(chǎn)后，高端閥門有望成為公司第二增長曲線。
首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司在周期底部逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)能，70MN壓機(jī)已投產(chǎn)，憑借出色的產(chǎn)品性能和充足的產(chǎn)能，公司有望充分受益于本輪油氣資本開支擴(kuò)張周期，業(yè)績彈性顯著。我們預(yù)測(cè)23-25年公司營收為12.8/16.3/20.7億元，同比增長31%/27%/27%；歸母凈利潤為1.69/2.3/3.07億元，同比增長39%/36%/33%，對(duì)應(yīng)的PE分別為33/24/18x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅回落風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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