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存單利率還能繼續(xù)下行嗎？
　　近期存單市場(chǎng)的主要買方是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和銀行理財(cái)。理財(cái)增持行為的背后，我們認(rèn)為主要由以現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為代表的理財(cái)規(guī)模擴(kuò)容帶來。我們認(rèn)為3季度，理財(cái)對(duì)存單的需求或許依舊較強(qiáng)。
　　存單定價(jià)由兩方面共同決定：1）趨勢(shì)上，存單利率跟隨短端利率，由流動(dòng)性主導(dǎo)；2）利差方面，存單與資金利差由市場(chǎng)供需關(guān)系決定。我們認(rèn)為，趨勢(shì)上，本輪存單利率或許還有下行空間，并且短期內(nèi)，在機(jī)構(gòu)行為驅(qū)使下，存單利差或許也很難大幅上行：
　　1）流動(dòng)性很難系統(tǒng)性收緊，資金利率中樞有下行空間。一方面，資金利率在6月后有季節(jié)性沖高回落的特點(diǎn)，另一方面，從銀行資金融出來看，大行持續(xù)融出資金，有助于改善銀行和非銀間流動(dòng)性。與此同時(shí)，我們認(rèn)為下半年存款利率仍有調(diào)降空間，有望引導(dǎo)資金利率繼續(xù)下行。
　　2）3季度，存單需求或許依舊不弱。2023年以來，存單凈融資水平顯著低于歷史同期，銀行不“缺錢”，短期內(nèi)存單弱供給現(xiàn)象或許無法改變。與此同時(shí)，潛在存款利率調(diào)降疊加上半年存款考核結(jié)束，理財(cái)或許即將迎來擴(kuò)容周期。
　　機(jī)構(gòu)現(xiàn)券成交
　　本周（2023年7月10日至2023年7月14日，下同）利率債市場(chǎng)，空頭集中度有所上行，其中股份行加大利率債凈賣出是主要原因；信用債市場(chǎng)，本周多頭集中度小幅上行；同業(yè)存單市場(chǎng)，本周空頭集中度所上行，主要表現(xiàn)為貨幣基金大幅減持存單；其他債（二級(jí)資本債和永續(xù)債），多空集中度均有所下行。
　　機(jī)構(gòu)資金跟蹤
　　本周市場(chǎng)流動(dòng)性小幅收緊。R007和DR007分別收于1.96%和1.82%，較上周分別下行8BP和10BP。6個(gè)月國股轉(zhuǎn)貼利率收于1.49%，較上周上行14BP。
　　機(jī)構(gòu)行為量化指標(biāo)
　　久期方面，本周績優(yōu)利率債基金久期較上周小幅上行；“資產(chǎn)荒”指數(shù)較上周小幅下行；杠桿方面，全市場(chǎng)杠桿率上行，本周收于109.5%；理財(cái)市場(chǎng)方面，本周產(chǎn)品破凈率較上周有所下行，全部產(chǎn)品和理財(cái)子公司產(chǎn)品破凈率分別收為2.6%及3.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需要警惕流動(dòng)性的“退潮”；歷史數(shù)據(jù)不能完全作為未來市場(chǎng)走勢(shì)參考；模型測(cè)算可能存在誤差。