>> 華泰證券-H&H國際控股(1112.HK)營養(yǎng)美容類需求強(qiáng)勁；收入超預(yù)期-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
大小： |
934KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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1H23收入同比增長雙位數(shù)；超管理層指引
HH國際7月17日公告，1H23收入在報表以及可比口徑下均實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長（1Q23分別+17/16% yoy），快于全年高單位數(shù)同比增長的管理層指引，主要由Swisse、益生菌補(bǔ)充劑、Zesty Paws強(qiáng)勁增長推動?？紤]到消費(fèi)者對于美容、營養(yǎng)以及益生菌產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求持續(xù)，我們上調(diào)23-25E基本EPS預(yù)測9.1/6.3/8.2%至1.34/1.64/1.97元。我們略微下調(diào)目標(biāo)價至港幣16.8，基于10.4的目標(biāo)PE（較過去3年歷史PE均值+0.5SD，以反映未來凈利潤率將逐步擴(kuò)張），12個月動態(tài)基本EPS 1.49元以及近期匯率波動。維持買入。
ANC：美容及營養(yǎng)產(chǎn)品強(qiáng)勁需求持續(xù)強(qiáng)勁
據(jù)公告，1H23成人營養(yǎng)及護(hù)理用品（ANC）分部收入實現(xiàn)可觀的雙位數(shù)同比增長（1Q23：+63%yoy），主要受益于在中國內(nèi)地、澳洲和新西蘭等市場消費(fèi)者對美容、復(fù)合維生素和護(hù)肝片的強(qiáng)勁需求，以及2022年底新推出的Swisse Plus+系列（占內(nèi)地ANC收入高單位數(shù)比例）推動。根據(jù)公司，618購物節(jié)期間（5月23日-6月18日），Swisse在電商平臺總銷售額同比增加50%至超過5億元，銷售額增速創(chuàng)歷史新高。受益于收入強(qiáng)勁增長，我們預(yù)期ANC分部GPM將有望從2H22的61.7%恢復(fù)至過去較為正常的63-65%，以及利于集團(tuán)產(chǎn)品組合改善帶動GPM提升。
BNC：嬰配粉業(yè)務(wù)疲軟；益生菌補(bǔ)充品需求強(qiáng)勁
1H23嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品（BNC）分部收入同比下滑低單位數(shù)（1Q23：-9.2%yoy），主要受嬰配粉雙位數(shù)同比下滑拖累，但跌幅相比1Q23的-22.6%yoy收窄。根據(jù)公告，HH國際目前有六款奶粉系列獲得新國標(biāo)批準(zhǔn)，并已覆蓋公司在中國內(nèi)地市場絕大部分的奶粉銷售額。其次，受益于消費(fèi)者對于嬰幼兒營養(yǎng)補(bǔ)充劑的強(qiáng)勁需求以及公司推出益生菌軟糖、DHA及鈣片等新產(chǎn)品，益生菌補(bǔ)充品收入增長較高的雙位數(shù)。根據(jù)Kantar針對2021-2022兩年的調(diào)研，Biostime品牌在中國內(nèi)地嬰幼兒營養(yǎng)補(bǔ)充品市場排名第一。
財務(wù)費(fèi)用預(yù)計將在2023年達(dá)到高點(diǎn)；2024年將有所緩解
HH國際2022年底有總計約95.7億計息銀行貸款以及票據(jù)，對應(yīng)凈負(fù)債率為118%。由于美元加息，我們預(yù)計公司財務(wù)費(fèi)用將由2022年的5.6億，提升到2023E的6.4億，并隨后逐步下降到2024E的5.5億。我們預(yù)期公司將主要集中在去杠桿，而不會有大規(guī)模并購。
風(fēng)險提示：1）不利的監(jiān)管政策變化；2）Swisse業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)度緩慢；3）市場競爭加?。?）食品安全問題。
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