>> 招商證券-總量的視野：電話會(huì)議紀(jì)要-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,涂婧清,馬瑞超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀：央行新聞發(fā)布會(huì)的三個(gè)看點(diǎn)；策略：內(nèi)外流動(dòng)性最新變化；固收：債市的三點(diǎn)邊際變化；銀行：2023年上半年養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展情況如何？；非銀：關(guān)于公募基金費(fèi)率改革的點(diǎn)評(píng)；房地產(chǎn)：短期基本面跟蹤；量化：全球其他市場(chǎng)是否存在小盤股效應(yīng)？；基金評(píng)價(jià)：公募FOF投資REITs基金需要關(guān)注什么？
【宏觀-馬瑞超】央行新聞發(fā)布會(huì)的三個(gè)看點(diǎn)
7月14日，央行召開(kāi)上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，就市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題回答記者提問(wèn)。我們認(rèn)為以下三點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：
1.支持銀行重新商定存量房貸利率，或?qū)⑿迯?fù)居民現(xiàn)金流量表，有助于增強(qiáng)消費(fèi)。
發(fā)布會(huì)上，央行表示“支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款”。對(duì)此，市場(chǎng)反響強(qiáng)烈，本文認(rèn)為：該政策若能順利落地，將使浮動(dòng)加點(diǎn)比較高的房貸主體受益，這部分貸款協(xié)議主要分布在2021年前三季度，相應(yīng)的個(gè)人住房貸款規(guī)模約為7.3萬(wàn)億元。
2.謹(jǐn)慎樂(lè)觀看待人民幣匯率走勢(shì)，“預(yù)期管理”與“適時(shí)糾偏”是央行應(yīng)對(duì)匯率異常波動(dòng)的核心思路。
上半年，人民幣經(jīng)歷了兩輪貶值：第一輪發(fā)生在2月2日至2月27日，貶值幅度3.6%；第二輪起始于5月5日，貶值幅度一度達(dá)到6%。7月以來(lái)，隨著美元指數(shù)大幅走弱，人民幣兌美元的貶值壓力明顯釋放，但引發(fā)此輪人民幣貶值的根本問(wèn)題尚未化解，需要貨幣當(dāng)局未雨綢繆。此次會(huì)議表明，“預(yù)期管理”、“適時(shí)糾偏”將是央行應(yīng)對(duì)匯率潛在異常波動(dòng)的主要措施。
3.加大逆周期調(diào)節(jié)力度基調(diào)未變，低碳、科創(chuàng)與保交樓仍是結(jié)構(gòu)性政策工具支持重點(diǎn)。
基調(diào)方面，會(huì)議重申“加大逆周期調(diào)節(jié)”立場(chǎng)，表示將根據(jù)形勢(shì)變化合理把握節(jié)奏和力度來(lái)執(zhí)行總量政策；措施方面，會(huì)議著重提及存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利（MLF），以及公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）等政策工具。預(yù)計(jì)下半年二次降準(zhǔn)概率較大，流動(dòng)性調(diào)節(jié)可能堅(jiān)持“收短放長(zhǎng)”的操作思路，降息與否或仍受市場(chǎng)利率與政策利率的偏離度影響。結(jié)構(gòu)性政策工具將聚焦低碳、科創(chuàng)與保交樓等領(lǐng)域。
六月降息之后，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的關(guān)注度明顯降低，大家對(duì)未來(lái)政策的期待轉(zhuǎn)向財(cái)政、房地產(chǎn)、消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)政策等領(lǐng)域。但在財(cái)政發(fā)力的同時(shí)，貨幣政策是否配合，這對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)至關(guān)重要。當(dāng)前，政府發(fā)債節(jié)奏于6月開(kāi)始加快，預(yù)計(jì)三季度將明顯提速，流動(dòng)性松緊與否是市場(chǎng)面臨的一大考驗(yàn)。從此次發(fā)布會(huì)的表述來(lái)看，央行整體呈積極態(tài)勢(shì)，但也體現(xiàn)出保持更強(qiáng)政策定力的傾向。建議密切關(guān)注，三季度資金面的變化，以及其對(duì)市場(chǎng)的影響。
【策略-涂婧清】?jī)?nèi)外流動(dòng)性最新變化
6月新增社融和信貸規(guī)模超預(yù)期，且工業(yè)企業(yè)盈利增速迎來(lái)拐點(diǎn)，上市公司盈利有望在二季度觸底回升，預(yù)計(jì)A股將確立上行拐點(diǎn)。6月新增社融和信貸規(guī)模均好于市場(chǎng)預(yù)期，有利于改善市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，并且當(dāng)前新增社融增速處于低速平穩(wěn)狀態(tài)，三季度隨著地方政府債券發(fā)行提速，社融增速有望逐漸溫和回升。另外，根據(jù)2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上相關(guān)負(fù)責(zé)人的發(fā)言，存量房貸利率存在重新商定的可能，如若實(shí)現(xiàn)，將有利于改善居民部門的消費(fèi)和支出意愿。
外部方面，隨著美國(guó)核心通脹增速超預(yù)期下行，美元指數(shù)加速回落，A股所面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境迎來(lái)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。美國(guó)核心通脹已經(jīng)開(kāi)始得以緩解，考慮到基數(shù)效應(yīng)核心通脹在三季度有望進(jìn)一步下行、美國(guó)制造業(yè)出貨額轉(zhuǎn)負(fù)、財(cái)政利息支出壓力等因素，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)已經(jīng)越來(lái)越近，盡管未來(lái)終點(diǎn)預(yù)期的變化可能帶來(lái)一些擾動(dòng)，但美元指數(shù)和美債收益率的下行趨勢(shì)已基本明確。隨著美元指數(shù)重新走弱，人民幣兌美元匯率開(kāi)始企穩(wěn)回升，外資有望延續(xù)凈流入，對(duì)A股形成正面支撐。另一方面，隨著美債利率下行，A股成長(zhǎng)風(fēng)格有望重回占優(yōu)。
因此我們認(rèn)為，隨著A股基本面和內(nèi)外部流動(dòng)性環(huán)境迎來(lái)拐點(diǎn)，淡化對(duì)于宏觀數(shù)據(jù)的糾結(jié)，回到尋找盈利結(jié)構(gòu)性改善的方向，成為下一個(gè)階段A股主要基調(diào)。我們上期月報(bào)《經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，上攻繼續(xù)》中，圍繞業(yè)績(jī)邊際改善明顯的TMT、可選消費(fèi)和部分中游制造仍是市場(chǎng)主要思路，臨近旅游出行旺季，相關(guān)出行鏈可以再度關(guān)注，并且從近期披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，這些板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳频念A(yù)期正得到驗(yàn)證。第一，AI+是未來(lái)幾年最確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，前期市場(chǎng)圍繞著AI落地應(yīng)用進(jìn)行布局，參照2013~2015年的投資思路，市場(chǎng)下一個(gè)階段將會(huì)圍繞硬件創(chuàng)新和半導(dǎo)體周期復(fù)蘇進(jìn)行布局【計(jì)算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用】【半導(dǎo)體】【消費(fèi)電子】【元器件】。第二，業(yè)績(jī)邊際改善斜率較大的方向，目前來(lái)看，除了TMT之外，以【家電】【汽車及零部件】和部分新能源領(lǐng)域業(yè)績(jī)邊際改善趨勢(shì)較為明顯。除此之外，臨近旅游旺季，出行鏈在前期消化了估值后，當(dāng)前可以重新開(kāi)始關(guān)注。
【固收-尹睿哲】債市的三點(diǎn)邊際變化
基本面：高頻數(shù)據(jù)環(huán)比回升過(guò)程延續(xù)，日耗創(chuàng)年內(nèi)新高，貨運(yùn)物流顯著抬升，工業(yè)品價(jià)格也出現(xiàn)反彈；在市場(chǎng)“環(huán)比定價(jià)”的背景下，7月債市面臨的基本面環(huán)境或偏負(fù)面。
政策
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