>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)：哪些結(jié)構(gòu)存在內(nèi)外共振機(jī)會(huì)？-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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總量、行業(yè)指標(biāo)均顯示國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期將切換至被動(dòng)去庫(kù)階段，盡管復(fù)蘇斜率預(yù)期不高，但7月上旬高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的邊際變化：工業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)、汽車(chē)消費(fèi)走弱，場(chǎng)景型消費(fèi)如院線(xiàn)、酒店回升。與此同時(shí)，美國(guó)亦有部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)跡象：今年以來(lái)中上游制造業(yè)特別是機(jī)動(dòng)車(chē)、木材、金屬礦物等部分耐用品已提前補(bǔ)庫(kù)，對(duì)應(yīng)下游機(jī)動(dòng)車(chē)、木材、金屬礦物批發(fā)和機(jī)動(dòng)車(chē)零售銷(xiāo)售改善（被動(dòng)去庫(kù)）?？傮w來(lái)看，場(chǎng)景性消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能不弱、耐用品內(nèi)需不足但外需強(qiáng)勁。此外，美元指數(shù)中樞下移將提振多數(shù)資產(chǎn)的金融屬性。但，值得警惕的是，與過(guò)去三年資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)明顯不同，今年的特征是波動(dòng)加劇，預(yù)計(jì)下半年亦然。
國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期出現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)信號(hào)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。1）CPI通脹走勢(shì)反映居民需求偏弱，PPI底部大概率顯現(xiàn)。6月CPI同比0.0%，前值0.2%。其中，食品項(xiàng)CPI同比2.3%，前值1.0%，為本月CPI主要支撐；非食品項(xiàng)CPI同比-0.6%，前值-1.2%。6月PPI同比-5.4%，前值-4.6%，價(jià)格壓力主要集中在煤炭采選、化學(xué)制品、能源加工、黑色冶煉等上游行業(yè)。去年6月是國(guó)際油價(jià)絕對(duì)高點(diǎn)，預(yù)計(jì)7月在基數(shù)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下PPI同比有望回升。2）6月出口繼續(xù)下滑，8月有望回升。6月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比-12.4%，前值-7.5%；進(jìn)口同比-6.8%，前值-4.5%；貿(mào)易順差706.2億美元。從出口目的地看，美國(guó)、東盟、歐盟對(duì)我國(guó)出口增速拖累較大。從出口商品看，汽車(chē)及零部件、家用電器是亮點(diǎn)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品下滑明顯。疫后海外部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在顯著錯(cuò)位，以美國(guó)為例，今年下半年服務(wù)業(yè)或帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但與中國(guó)出口相關(guān)的部門(mén)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)：房地產(chǎn)年初以來(lái)已經(jīng)回暖、下半年將繼續(xù)回升，制造業(yè)上半年向下、下半年回升的概率較大。結(jié)合基數(shù)效應(yīng)，8月出口增速有望觸底回升。3）高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)處于主動(dòng)去庫(kù)尾聲，結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征初現(xiàn)。7月上旬，國(guó)內(nèi)重化工品開(kāi)工維持平穩(wěn)，但產(chǎn)量出現(xiàn)下滑；價(jià)格指標(biāo)環(huán)比有所反彈，表明需求處于穩(wěn)步爬坡過(guò)程中。7月上旬，地產(chǎn)、汽車(chē)等終端消費(fèi)走弱，但場(chǎng)景型消費(fèi)如院線(xiàn)、酒店有所回升。
社融增速或?qū)㈤_(kāi)啟低斜率上行，貨幣政策基調(diào)或維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。1）社融增速回落，信貸結(jié)構(gòu)性特征明顯。6月社融存量同比增長(zhǎng)9%，前值9.5%；社融增量4.22萬(wàn)億元，同比少增0.98萬(wàn)億元；新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億元，同比多增2400億元。信貸方面，企業(yè)中長(zhǎng)貸貢獻(xiàn)較大，與基建融資需求有關(guān)；受假期和“618”促銷(xiāo)等原因，居民短貸有所改善，但居民中長(zhǎng)貸仍低迷，與地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷、提前還貸等因素有關(guān)。展望下半年，信貸投放節(jié)奏將恢復(fù)平穩(wěn)，疊加政府債券將在下半年發(fā)力推動(dòng)社融增量，預(yù)計(jì)社融增速將開(kāi)啟低斜率回升。2）央行新聞發(fā)布會(huì)表態(tài)積極，同時(shí)政策定力較強(qiáng)。7月14日央行召開(kāi)上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，有三大看點(diǎn)：第一，支持銀行重新商定存量房貸利率，或?qū)⑿迯?fù)居民現(xiàn)金流量表，有助于增強(qiáng)消費(fèi)；第二，謹(jǐn)慎樂(lè)觀看待人民幣匯率走勢(shì)，“預(yù)期管理”與“適時(shí)糾偏”是央行應(yīng)對(duì)匯率異常波動(dòng)的核心思路；第三，加大逆周期調(diào)節(jié)力度基調(diào)未變，低碳、科創(chuàng)與保交樓仍是結(jié)構(gòu)性政策工具支持重點(diǎn)。3）平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策不確定性或在下降。7月12日李強(qiáng)總理主持召開(kāi)平臺(tái)企業(yè)座談會(huì)，指出“賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過(guò)優(yōu)化發(fā)展消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)一步激發(fā)內(nèi)需潛力，通過(guò)大力發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)有效帶動(dòng)中小企業(yè)聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新…健全透明、可預(yù)期的常態(tài)化監(jiān)管制度，降低企業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)成本，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展…建立健全與平臺(tái)企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機(jī)制，及時(shí)了解企業(yè)困難和訴求，完善相關(guān)政策和措施，推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性衰退特征明顯，服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)弱但制造業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段，部分耐用品行業(yè)補(bǔ)庫(kù)行為有望勞動(dòng)國(guó)內(nèi)出口。1）美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹均將放緩。7月12日美聯(lián)儲(chǔ)公布褐皮書(shū)顯示，5月底以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體增加，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月增長(zhǎng)或?qū)⒎啪?。就業(yè)方面，盡管就業(yè)人數(shù)增加，但企業(yè)招工難問(wèn)題仍然存在。通脹方面，目前物價(jià)仍小幅上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月物價(jià)持平或下降。2）美國(guó)CPI同比接近底部，核心CPI同比仍有下行空間。美國(guó)6月CPI同比降至3.0%，為2021年3月以來(lái)最低，前值4.0%。由于去年6月是高基數(shù)，因此本期CPI數(shù)據(jù)回落在合理區(qū)間。6月核心CPI同比4.8%，前值5.3%，其中最重要的租金分項(xiàng)同比7.8%，前值8.0%?；鶖?shù)效應(yīng)過(guò)后，下半年美國(guó)CPI走勢(shì)偏平，保持在3%-4%的區(qū)間波動(dòng)概率較大，但核心CPI預(yù)計(jì)保持下行趨勢(shì)。美國(guó)CPI下行疊加中美地緣政治關(guān)系緩和、歐央行加息預(yù)期升溫等因素共振，美元指數(shù)已跌破100關(guān)口，預(yù)計(jì)后續(xù)將波動(dòng)中下行，美元指數(shù)中樞下移也將提振多數(shù)資產(chǎn)的金融屬性。但與過(guò)去三年資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)明顯不同，今年的特征是波動(dòng)加劇，預(yù)計(jì)下半年亦然。3）美國(guó)處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，但4月部分耐用品行業(yè)已提前出現(xiàn)銷(xiāo)售改善甚至補(bǔ)庫(kù)跡象，有望對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品出口產(chǎn)生提振。目前美國(guó)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，但4月上游制造業(yè)特別是化學(xué)制品、金屬礦物等已提前補(bǔ)庫(kù)，中游
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